公司发 布2021年三季报。2021年前三季度实现营业总收入1395.49亿元，同比+9.5%。实现归母净利润为156.45 亿元，同比+14.2%，毛利率为24.1%，同比+0.76pct；净利率为11.4%，同比+0.4pct。其中Q3 公司实现营业总收入475.38 亿元，同比-16.4%。实现归母净利润61.88 亿元，同比-15.7%，毛利率为24.9%，同比-1.24pct；净利率为13.2%，同比+0.11pct。

    　　Q3 营收与经营活动现金流出现明显缺口。2021 年前三季度公司的营收（1381 亿元）与销售商品、提供劳务收到的现金（1315 亿元）基本匹配，Q3 单季二者出现明显缺口，Q3 公司营收471 亿元而销售商品、提供劳务收到的现金则增加了561 亿元。截至21Q3，公司合同负债达117.6 亿元，Q3 单季度增加20 亿元，经销商提货积极性较高；截至21Q3 应收账款达102 亿元，同比-21.8%，环比-8.2%，渠道库存消化后Q3 现金回款增多。

    　　控费有力，盈利环比改善。低毛利电商业务占比提升，Q3 公司毛利率为24.9%，同比-1.24pct，环比+1.56pct。费用端控制有力，销售/管理/研发/财务费用率同比-2.64/+0.33/+0.25/-0.66pct。Q3 公司净利率为13.2%，同比+0.11pct。

    　　账面现金充裕，原料存货增加，合同负债恢复至2019 年同期水平。截至21Q3，公司账面现金高达1195 亿元，现金状况良好；存货价值达396.8亿元，同比+91.9%，预计公司加大前置原料储备力度。此外，公司合同负债为117.61 亿元，同比+119.8%，已恢复至2019 年同期水平。

    　　盈利预测与评级：公司作为国内空调龙头，拥有强大的产品、渠道和品牌优势。伴随疫情影响消退及渠道改革推进，公司增势稳步恢复。预计2021-23 年EPS 为3.79/4.38/5.04 元，10 月26 日收盘价对应动态PE 分别为10.3x、8.9x 和7.7x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业增速显著下滑、原料价格大幅波动、行业竞争加剧。