事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收1395.49亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长14.21%。其中，Q3单季度营收为475.38亿元，同比下降16.40%；单季归母净利润为61.88亿元，同比下降15.66%。

    　　内销延续优势，外销增速改善，渠道变革见成效。从内外销情况来看，根据产业在线，公司今年以来内、外销量累计同比为+15.27%、+4.37%，单三季度同比分别为+3.38%、+6.67%，环比变动-1.59pct、+5.32pct，外销明显改善。从终端销售来看，根据奥维云网，21Q3公司线上销额同比增长41.36%，销额市占率为40.88%，同比提升13.80pct，领先于美的和海尔；线下销额市占率为30.23%，同比下降1.96pct，依然位于行业前列，公司渠道变革逐步见效。

    　　盈利能力持续改善。公司前三季度毛利率为24.13%，同比增长0.76pct；净利率为11.36%，同比增长0.40pct。原材料价格处于高位，公司Q3毛利率下降1.24pct至24.90%，但费用端同样下行，净利率同比提升0.11pct至13.17%，主要受渠道改革影响，销售费用率明显下降，由去年8.58%下降至5.94%，同比下降2.64pct。此外，公司三季度现金流充裕，Q3经营性现金流净额为125.33亿元，同比提升66%，合同负债为117.61亿元，同比增长约120%，可见经销商提货逐步恢复，回款能力提升。

    　　投资建议：受冷夏、疫情等因素影响，Q3空调需求疲弱，但作为行业龙头，公司出货和终端销售依然具有优势，随着渠道改革持续推进，公司经营效率将持续提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为235.20/269.74/290.50亿元，预计EPS分别为3.91/4.48/4.83元，对应PE分别为9.4X/8.2X/7.6X，维持公司评级为“买入”。

    　　风险提示：原材料价格上涨，疫情控制不及预期，渠道调整存在不确定。