投资要点

    　　公司发布2021年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现总营收1896.54 亿元，同比+11.24%；实现归母净利润230.64 亿元，同比+4.01%。21Q4 实现总营收501.05 亿元，同比+16.44%；归母净利润74.19 亿元，同比-12.48%。22Q1实现总营收355.35 亿元，同比+6.02%；归母净利润40.03 亿元，同比+16.28%。

    　　2021 年公司分红方案为每10 股派20 元（含税），分红率为48.01%。

    　　Q1 营收平稳增长。分地区看，2021 年公司内销/外销同比+10.78%/+12.56%。

    　　分业务看，2021 年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源营收同比+13.96%/+7.96% /+38.60/+42.77%/+63.13%。据产业在线统计，22Q1 公司空调内/外销量同比-12.00%/+9.31%。据AVC 数据，22Q1 公司空调线上/线下均价同比+5.14% /+12.65%。短期看，疫情扰动下空调正常消费需求受到一定影响，考虑到空调产品偏刚需外加消费旺季即将到来，公司后续需求有望改善。

    　　Q1 主业盈利能力提升，经营性现金流同比改善。21Q4/22Q1 毛销差同比分别-0.27pct/+1.55pct 。22Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-2.28pct/+0.98pct/-0.26pct /+0.48pct 。22Q1 归母净利率为11.27% ， 同比+0.99pct。若剔除亏损业务影响，我们认为22Q1 公司主业实际盈利能力提升更为明显。22Q1 公司单季度经营性现金流净额33.94 亿元，去年同期为-42.65亿元。22Q1 期末公司合同负债同比增长21.32%，我们预计经销商提货积极性相对较高。

    　　盈利预测与评级：公司作为国内空调龙头，拥有强大的产品、渠道和品牌优势。伴随渠道改革推进，公司增势稳步恢复。考虑到原材料成本及疫情扰动，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.42、5.13、5.69 元，4 月29 日收盘价对应动态PE 分别为7.06x、6.08x 和5.49x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，疫情影响超出预期