事件：公司2021 年全年实现营业收入1896.54 亿元，同比+11.24%，归母230.64 亿元，同比+4.01%，扣非归母218.5 亿元，同比+7.71%；其中2021Q4 实现营收501.05 亿元，同比+16.44%，归母74.19 亿元，同比-12.47%，扣非归母70.88 亿元，同比-8%。每10 股派发现金红利20 元。

    　　公司2022 年Q1 实现营收355.35 亿元，同比+6.02%，归母40.03 亿元，同比+16.28%，扣非归母37.75 亿元，同比+14.4%。

    　　21 年情况：空调主业仍有压力，多元业务带动增速分业务看，21 年公司空调主业实现营收1317 亿（+14%），生活电器49 亿（+8%），工业制品32 亿（+39%），智能装备8.6 亿（+43%），绿色能源29.1 亿（+63%），其他业务430.3 亿（+13.9%）。

    　　核心主业空调方面：根据拆分，我们认为21 年报表中披露空调+工业制品收入为原口径的空调业务，则原空调主业21H1+62%，21H2-9.3%，提示空调主业由于行业较弱仍有一定压力，尤其是下半年以来受疫情散发、地产不景气等因素影响需求较弱。具体来看：1）内销方面价格提升是重要因素。产业在线21 整体+6.8%（21H1+24.5%，H2-5.5%）。21 年公司空调出厂价在能效升级和直接提价的带动下预计有所增长（奥维线上/线下均价分别同比+16.6%/6.3%）。

    　　2）外销方面，产业在线21 整体+3.8%（21H1+3.7%，H2+4.2%），较19 年恢复增长。3）中央空调业务预计高增。产业在线数据公司多联机业务同比+18%。其他业务方面，生活电器H2同比+16%，提示生活电器下半年发展加速；工业制品增速向好；新能源业务增速较高预计与格力钛并表有关。

    　　利润端： 2021 年公司毛利率为24.28%，同比-1.86pct；归母净利率为12.2%，同比-0.8pct。

    　　成本上行公司影响盈利能力（空调毛利水平-3.09pcts），同时公司非空调业务增速较快，而绿色能源等2B 毛利率（21 年6.11%）较低，对毛利亦有影响。公司2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.11%、2.14%、3.32%、-1.19%，同比-1.54、+0.02、-0.23、-0.06pct。

    　　22Q1 情况：业绩增长超预期，现金流仍有压力收入端：22Q1 公司实现营收355 亿元，同增约6%。我们预计空调业务较21H2 有所恢复：1）1Q 外销增速好于内销。外销出货+9%，同时预计均价提升；2）内销价格因素继续主导。22Q1公司内销出货-12%，实际出货可能略好于此数字，价格方面奥维线上/线下分别同比+5.1%/+12.6%；3）中央空调业务增速快于家用空调，产业在线22Q1 同比+100%。

    　　利润端：22 年Q1 毛利率为23.66%，同比-0.77pct；归母净利率为11.3%，同比+1pct。公司2022 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%、3.49%、3.72%、-1.59%，同比-2.28、+0.98、-0.26、+0.48pct。毛利水平降低预计与会计准则调整有关（21Q4 已调整），22Q1 毛销差为18.7%，同比+1.4pcts，环比-2.9pcts，毛销差改善提示公司利润水平在空调持续提价后有所修复。

    　　投资建议：一方面，公司作为空调行业龙头，正深化渠道改革，品牌竞争力逐步恢复，未来随着地产下行、成本等抑制行业需求的因素逐渐缓解，公司营收业绩增速可能提升。另一方面公司多元化动作频繁，发展储能、热管理等业务，有望打开第二增长曲线发展成多元化工业集团。我们预计公司22-24 年净利润275/299/315 亿元/22-23 年前值为262/290 亿元），对应PE 6.7/6.2/5.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推进不及预期、宏观经济增速放缓风险、海外需求不及预期、原材料价格波动风险