公司继续深化改革及推动多元发展，1Q22 收入及利润表现积极，维持买入公司披露2021 年年报及22 年一季报，全年公司实现营收1896.54 亿元，同比+11.24%，归母净利230.64 亿元，同比+4.01%，低于我们预期（251.7亿元），而1Q22 营收/归母净利分别同比+6.02%/+16.28%。年报拟每股分红2 元，分红率48%，按照4/29 股价，对应股息率为6.4%。我们引入24年预测，并调整22-23 年预测，预计22-24 年EPS 为4.22、4.65、5.30（22-23年前值4.61、5.08 元），截至2022/4/29，可比公司2022 年平均PE 为13x，市场仍重点关注公司渠道改革进展与多元化发展战略，空调销售即将进入旺季，零售波动对于公司销售影响将加大，同时原材料价格仍处高位，多元化业务盈利偏弱仍拖累报表表现，给予公司2022 年12xPE 估值，对应目标价50.64 元（前值62.7 元），维持“买入”评级。

    1Q22 空调内销或稍弱

    3 月以来局部散发疫情及疫情管控措施仍影响空调配送安装，产业在线数据显示，1Q22 公司家用空调内销量/出口量分别同比-12%/+9%，国内需求短期稍有压力，在此背景下，公司1Q22 收入同比+6.02%，而4Q21 同比+16.4%，收入表现有所弱化。

    第二成长曲线已经初具规模，但盈利能力仍较弱公司正积极拓张第二曲线，致力成为全球性工业集团，并首次披露绿色能源与工业制品收入，其中2021 年生活电器（49 亿）、绿色能源（29 亿）、工业制品（32 亿）、智能装备（8.6 亿）收入分别同比+8%、+63%、+39%、+43%，已经初具规模，但两项新披露业务毛利率仍低，其中绿色能源、工业制品毛利率分别为6.11%、18.47%。

    1Q22 毛销差已同比回升，合同负债较年初提升积极公司21 年毛利率为24.99%，同比-2.14pct。其中，1Q22/4Q21 毛利率分别同比-0.92/-10.25pct。综合考虑销售费用波动，1Q22/4Q21 毛销差分别同比+1.36/-7.05pct，1Q22 已经开始回升。1Q22 公司合同负债为188 亿元，较年初提升33 亿元（1Q21 同期为183 亿元），反映出积极的客户提货需求。

    改革仍在路上，多元扩张仍需关注盈利

    疫情影响减弱，市场关注重心或逐步转向盈利，空调价格逐步上行，且公司毛销差同比回升，主业盈利能力逐步恢复。在碳中和的大背景下，我们看好公司在空调绿色节能等技术上的优势表现，以及空调大产业链为基础的多元扩张，但目前第二曲线盈利仍偏弱，或拖累整体财务表现。

    风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。