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    　　近日，公司发布2021 年报及2022 第一季度报告。2021 全年公司实现营业收入为1878.69 亿元/+11.69%，归母净利润230.64 亿元/+4.01%，扣非归母净利润为218.50 亿元/+7.71%，基本每股收益4.04 元/+8.89%。

    　　2022 年第一季度，公司营业收入共计352.60 亿元/+6.24%，归母净利润40.03亿元/+16.28%，扣非归母净利润为37.75 亿元/+14.40%，基本每股收益0.68 元/+17.24%。

    　　投资要点

    　　聚焦核心空调业务巩固龙头地位，出口驱动亮眼。公司2021 全年实现营收1878.69亿元，同比增长11.69%，收入规模接近疫情前水平。其中内销收入1223.05 亿元/+10.78%，外销收入225.35 亿元/+12.56%，外销业务恢复强劲，收入规模已超过2018 年水平，主系核心空调业务行业整体出口走高，兼龙头聚集优势显现——根据产业在线数据，2021 年我国家用空调销量同比增长7.9%达15259 万台，恢复至疫情前水平，其中出口6789 万台/+11.0%、内销8470 万台/+5.5%，行业受到外销驱动，而公司凭借龙头优势在2021 年从空调业务取得收入1317.13 亿元，占总收入的70.11%，规模较2020 年实现13.96%的两位数平稳增长，增速高于自身整体。龙头地位巩固，根据《暖通空调资讯》数据，2021 年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过 200 亿的品牌，《产业在线》数据显示，格力空调2021 年家用空调内销销量凭借37.4%的份额第27 年卫冕。

    　　盈利承压加强控费，多元化打造产业协同。公司2021 全年整体毛利率24.28%，同比减少1.86 个百分点，其中空调毛利率为31.23%/-3.54pct，家电业务的原材料成本占总营业成本达88.27%，原材料价格上涨对其影响较大，去年公司原料成本大幅上涨13.64%，压缩了整体盈利空间。一方面，公司加强控费，2021 年销售/管理/研发费用率变动-1.52pct/+0.03pct/-0.23pct；另一方面，加快多元化步伐以拓宽市场边界，除加深在家电细分领域的影响，还着眼产业链上下游，布局智能装备、新能源等前景行业，2021 年格力通过收购格力钛切入锂离子电池、新能源商用车等领域；同年，其全资子公司零边界集成电路有限公司营业收入实现超过50%的增长，产品出货量突破7000 万颗，在智慧家居家电、新能源等多个领域提供芯片支持，形成产业协同。2021 全年工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为31.95亿元/8.58 亿元/29.07 亿元，同比高速增长+38.60%/+42.77%/+63.13%。

    　　强大渠道基础把握下沉市场，线上营销转型显成效。线下端，今年3 月的政府工作报告重提家电下乡，格力作为国民品牌，销售网点遍布全国各级城乡，27 家销售公司、3 万多家专卖店构成渠道优势，据年报统计，下沉市场以70%的人口基数占据2021 年家电市场规模的31.5%，达2775 亿元，较2020 增长8.9%，增幅远高于整体市场的5.7%；其渗透率却远低于城市，公司核心品类空调的城市拥有量为150 台/百户，而农村仅74 台/百户。线上端，年报指出，2021 年我国线上渠道零售额占整体家电市场达52.9%，连续两年过半；在公司发力电商运营，为网店进行综合化转型引流，兼之直播带货和爆款策略下，2021 年以风扇和空气能热水器为主的生活电器新品销量攀升，根据奥维云网，去年格力电暖器、电风扇、除湿机、空气能热水器等产品的线上零售额份额位均位于TOP2，线上营销成效显现。

    　　投资建议：格力电器作为我国家电龙头之一，在复杂多变的国际经济形势下保持了稳健的增长，在同业多元化拓品的基础上，还致力于切入高端制造和新能源等产业相关上下游。我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为4.71、5.38 和5.99元，未来三年PE 为6.6 倍、5.8 倍、5.2 倍，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：多元化推进不理想；疫情反复或持续超预期；原料价格持续上涨；国际局势下海外消费疲软。