3Q22 利润延续较优表现，维持买入

    公司披露2022 年三季报，9M2022 公司实现营业总收入1483.44 亿元，同比+6.3%，归母净利183.04 亿元，同比+17%，其中，3Q2022 总营收同比+10.5%，归母净利同比+10.5%。我们暂维持22-24 年预测EPS 为4.43、4.88、5.56 元，截至2022/10/28，Wind 可比公司2022 年平均PE 为11x，市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况，公司库存已降至低位，以轻装进入新冷年，且渠道改革持续深入，公司内销经营灵活度不断提升，其对盈利中枢优化的作用也有所强化，但出口需求仍存压力，给予公司2022年10xPE 估值，调整目标价为44.3 元（前值53.16 元），维持“买入”评级。

    空调内销库存优化，需求驱动力或有所恢复

    公司空调内销出货量表现一般（产业在线数据显示，3Q22 公司家用空调出货量同比-12.2%），但由于价格提升及产品结构优化，我们认为公司出厂均价有所提升（奥维云网数据显示，3Q22 公司线上、线下零售均价分别同比+2.3%/+9.3%）。且考虑到公司渠道改革深化，在京东+格力专卖店的下沉建设加快、公司自身渠道层级优化的背景下，出厂价格提升幅度或优于零售均价。且在热夏后内销库存回落，产业在线数据显示公司9 月底库存为571万台，为19 年以来低位水平，整体轻装进入新冷年，经营灵活度有望提升。

    出口有压力，热泵有差异化表现

    空调出口仍有所承压（产业在线数据显示，3Q22 公司家用空调出货量同比-14.3%），整体海外需求疲软，短期空调出口或难以扭转，但受益于绿色节能需求，热泵出口表现积极。

    3Q22 毛利率同比继续恢复

    公司9M2022 毛利率为25.97%，同比+1.07pct，3Q2022 毛利率同比+2.2pct。9M2022，公司整体期间费用率同比-0.81pct，主要受益于渠道改革的不断推进，期间销售费用率同比-1.39pct。受此影响9M2022/3Q2022公司毛销差分别同比+2.5pct/+1.6pct。

    盈利维持双位数增长，碳中和大趋势下，多元化长期驱动增长弱需求背景下，市场关注重心向盈利转移，而随着价格回升，公司渠道改革红利对盈利中枢的推动力有所强化，我们仍看好公司主营表现。而在未来5-10 年碳中和的大背景下，公司第二曲线初具规模，产业能力外溢在新能源、工业领域进入加速成长期，新产业有望驱动新成长。

    风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。