事件：公司发布2022 年三季报， 2022 年前三季度实现营业收入1474.89亿元，同比+6.77%；实现归母净利润183.04 亿元，同比+17.00%；实现扣非后归母净利润185.67 亿元，同比+25.77%。

    　　点评：

    　　Q3 经营表现较优，收入稳健增长。分季度来看，Q2/Q3 公司分别实现营收602.72/522.67 亿元，同比+3.63%/+11.01%；实现归母净利润74.63/68.38 亿元，同比+24.1%/+10.50%，Q3 收入持续稳健增长，我们认为一是今年炎夏拉动空调终端消费，二是去年同期公司收入基数较低（2021Q3 同比-16.40%），三是公司渠道改革与多元业务布局持续推进也对收入增长起到一定正向推动作用。三季度末公司合同负债同比+45.85%至171.53 亿元，环比二季度末增加10.31 亿元，表明今年三季度空调渠道库存实现较好消化，经销商补库需求较大，有望带动公司收入持续提升。此外，据产业在线数据，2022Q3 单季格力空调外销量增速为-14.3%，因此我们预计Q3 公司海外收入规模或有所收缩。

    　　Q3 毛利率改善，净利率小幅承压。Q3 单季毛利率同比+2.54pct 至27.44%，我们认为原材料端压力趋缓、产品结构改善及渠道优化均对毛利率提升起到正向拉动作用。Q3 单季销售/管理/研发费用率同比分别+0.59pct/+0.77pct/+0.33pct 至6.53%/2.84%/3.24%，疫情影响下公司期间费用率小幅增长，叠加投资损益、公允价值变动损益等负面因素影响，Q3 单季净利率同比-0.51pct 至12.66%，净利润率小幅承压。

    　　前三季度现金流大幅改善，在手资金充裕。从现金流角度看，2022 年前三季度公司经营现金流净额同比+247.56%至224.59 亿元，公司经营性现金流大幅改善；三季度末公司货币资金同比+27.88%至1528.53 亿元，表明公司在手资金充裕，经营质量有所好转。

    　　投资建议：渠道变革成效渐显，盈利质量持续提升，维持“买入”评级。

    　　公司渠道扁平化改革初见成效，空调渠道库存逐步消化，现金流持续改善，预计后续公司经营效率将进一步提升。考虑到海外需求仍显疲弱，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为260.45/290.47/313.09 亿元（原预测值分别为260.59/291.67/320.47 亿元），对应当前市值PE 分别为6/6/5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。