事件：2022 年：公司实现营业总收入1901.51 亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润239.86 亿元，同比+9.78%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税）。其中，22Q4 实现营业总收入418.07 亿元，同比-16.56%；归母净利润62.02 亿元，同比-16.4%；扣非归母净利润54.19 亿元，同比-23.54%。2023Q1：公司实现营业总收入356.92 亿元，同比+0.44%；归母净利润41.09 亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润37.23 亿元，同比-1.36%。若剔除盾安并表影响则23Q1 公司收入同比-6.4%，归母净利润同比+1.1%。

    22A&22H2：22 年公司空调业务收入1348.59 亿元，yoy+2.39%，其中22H2 收入661.13亿元，yoy+2.5%。在疫情与炎夏影响下全年保持稳健增长。

    23Q1：根据产业在线数据，23Q1 格力空调内销出货量同比+8.9%（22 全年-9.5%）；零售端：根据奥维云网数据，年初至今格力空调线上销量增速+20.81%；从23 年以来增速来看格力出货及终端零售增长向好，产业在线及奥维云网数据与报表端差异我们预计或由于合同负债“蓄水池”环比高增所致。

    主业的高景气去哪儿了？我们来看格力资产负债表/现金流量表的三大科目：1）合同负债：22A 为149.72 亿元，同比-3.4%，23Q1 为239.84 亿元，环比4Q22+60.2%，同比1Q22+27.5%！2）其他流动负债：22A 为577.49 亿元，同比-7.5%，23Q1 为599.88亿元，环比22A+3.9%，利润蓄水池继续增厚！（需要注意的是，1Q22 报表时其他流动负债环减52 个亿）。3）经营性现金流：22 年全年经营活动产生的现金流量净额为286.68 亿元，同比+1413.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入1917.23 亿元，同比+13.01%； 23 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为150.65 亿元，同比+343.84%，其中销售商品及提供劳务现金流入559.6 亿元，同比+60.17%（大幅高于收入，对应合同负债环比大幅提高）。

    我们认为环比来看公司收入“蓄水池”合同负债科目23Q1 大幅增长，对应23Q1销售商品收到现金同幅度增长的同时收入端并未反映相同趋势；同时公司利润“蓄水池”其他流动负债23Q1 环比亦有增长，积蓄后续增长动能。

    空调行业23 展望：根据产业在线数据，空调行业5 月排产同比去年实绩+14%，6月+13.5%，预计Q2 在天气转热带动C 端需求，空调行业整体维持较高景气度。我们预计进入Q2 后随着C 端需求回暖复苏，龙头品牌份额有望提升。

    投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q1 空调行业高景气下，公司收入利润端虽未直观反映，但“蓄水池”科目实现较大幅度扩张，后续增长动能强劲，根据公司年报及一季报情况我们上调公司费用率水平，预计23-25 年归母净利润分别为260/276/295 亿元（23-24 年前值分别为273/288 亿元），对应PE 分别为8.5x/8x/7.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险