2022 年收入/归母净利分别同比+0.26%/+6.26%，维持买入公司披露2022 年报，公司实现营收1901.51 亿元，同比+0.26%，归母净利245.07 亿元，同比+6.26%，归母净利基本符合我们此前预期，其中，4Q2022 营收/归母净利分别同比-16.56%/-16.4%，1Q2023 营收/归母净利分别同比+0.44%/+2.65%，公司拟每股分红1 元。空调行业景气回升，公司内销提速，虽海外需求的波动仍对收入有所扰动，但考虑到后续基数较低，我们引入25 年预测，调整23-25 年预测EPS 为5.19、5.90、6.40 元（23-24前值4.88、5.56 元），截至2023/4/28，Wind 可比公司2023 年平均PE 为15x，市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况，渠道库存降至低位，但公司规模增长仍受渠道提货进度及出口需求的影响，给予公司2023 年11xPE 估值，调整目标价为57.09 元（前值44.3），维持“买入”评级。

    　　22 年空调业务回升，1Q23 内销表现较为积极，出口承压公司22 年空调业务应收同比+2.39%，在国内外需求压力下表现较为一般。

    　　但在渠道改革深化及原材料价格逐步回落带动下，空调业务毛利率同比提升1.21cpt。1Q23 空调内销出货量/价表现较为积极，公司家用空调内销出货量同比+8.9%（产业在线），线上/线下零售均价分别同比+2.54%/+6.42%（奥维云网数据）。出口仍面临较大的压力，公司出口在春节较长的假期影响下，出货量同比-20.3%（产业在线），或为一季度收入表现较弱的核心原因。

    　　毛利率与期间费用率均有明显回升

    　　公司2022 年毛利率为26.49%，同比+1.49pct，而4Q22/1Q23 毛利率分别同比+3.07pct/+3.65pct。考虑到原材料价格同比仍有所下滑，我们看好公司23 年毛利率回升态势。而2022 年/1Q2023 公司整体期间费用率分别同比+0.48pct/+3.03pct，但受益于毛利率的积极变化，2022 年/1Q23 毛销差仍同比+1.67pct/+1.36pct。

    　　看好空调行业景气度回升及新成长增量，盈利或随毛利率好转而改善23 年以来，空调行业内销景气度较高，考虑到22 年Q2 及Q4 基数较低，随着旺季到来，经销商提货或加速，我们仍看好公司主营表现。而原材料成本下降对盈利中枢推动力依然存在，毛利率回升有望带动公司盈利在随后的季度明显改善。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，或带来新的成长增量。

    　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。