本报告导读：

    　　公司23Q1业绩低于预期，但实际经营质量扎实稳健，经营现金流同比显著好转。预计随家空内销持续复苏，公司2023 年Q2 有望业绩有望加速。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测，维持增持评级。公司受益空调内销持续复苏，同时渠道改革稳步向前，盈利能力持续提升。由于地产复苏实际落地节奏偏慢，下半年出口仍呈不确定性，下调23-24 年盈利预测，并新增25年预测。预计公司23-25 年归母净利润为263.5/286.6/310.2 亿元（原23-24 盈利预测为279.6/295.6 亿元），对应EPS 分别为4.68元、5.09 元、5.51 元，同比+8%/9%/8%，给予23 年10xPE，目标价46.8 元，维持“增持”评级

    　　23Q1 业绩低于预期。2022 年公司营收1901.5 亿元，同比+0.3%，归母245.1 亿元，同比+6.3%，扣非239.9 亿元，同比+9.8%；22Q4 公司营收418.1 亿元，同比-16.6%，归母62.0 亿元，同比-16.4%；2023Q1营业收入356.9 亿元，同比+0.4%，归母41.1 亿元，同比+2.7%。

    　　23Q2 家空业务增长有望提速。参考产业在线、奥维云网的量价数据，我们预计公司空调业务在一季度保持稳定微增，其他业务收入或呈现部分增长压力。考虑到第三方数据所展示趋势与公司一季报实际表现有所出入，综合考虑公司合同负债23Q1 达到239.8 亿元，相较22 年末+90.1 亿元，呈现出经销商良好的提货意愿，存货环比22 年末+22亿元，我们认为，23 年二季度空调业务收入有望得以改善提速。

    　　分红低于往年水平。参考公司中期+年度利润分配方案，2022A 整体现金分红率达45.5%，相较21 年度72%的分红率有所下降。

    　　风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期