chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

格力电器(000651)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

格力电器(000651):空调景气下游积极 隐含增量优于表观

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

核心观点

    格力电器发布2022 年年报与2023 年一季报。表观增长较为平稳,但合同负债、其他流动负债、经营性现金流等几项反映经销商提货的重点科目同环比均大幅增长,显示下游与终端景气态势。我们认为2023 年空调市场受需求回升及渠道库存低位催化,有望迎来较强的基本面,格力经营负债端的较大增量有望在后续季度逐步释放至利润表端。

    事件

    2023 年4 月28 日,格力电器发布2022 年年报与2023 年一季报。

    2022 年公司实现营业总收入1901.51 亿元,同比+0.26%,归母净利润245.07 亿元,同比+6.26%。

    单季度来看,22Q4 公司实现营业总收入418.07 亿元,同比-16.56%,归母净利润62.03 亿元,同比-16.40%;23Q1 公司实现营业总收入356.92 亿元,同比+0.44%,归母净利润41.09 亿元,同比+2.65%。

    公司拟以剔除回购账户后的股本总额56.14 亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金 10 元(含税),连带中期派息后分红率为45.8%。

    简评

    一、23Q1 空调内销景气高企,报表隐含经营成果优于表观库存低位+需求回补,淡季景气度高于往年。2023 开年空调市场迎来较强的基本面,疫情期间的积压需求在一季度逐步释放,叠加空调行业渠道库存整体处于历史低位,经销商备货意愿普遍积极,驱动行业总体产销两旺。

    格力一季度收入同比增长0.44%,表观较为平稳,但经营性现金流净额同比增长343.84%,暗示下游经销商打款积极,从合同负债科目中亦可得到印证,23Q1 合同负债环比增长90.12 亿,占营收比重为25.25%。

    第三方数据层面,产业在线显示23Q1 格力空调内销量同比增长8.9%。奥维云网数据显示23Q1 格力线上、线下销售额同比分别变动22.32%、-8.73%,5 月空调行业排产同比增长25%,连续4 个月维持高增,我们预计较长压制期后空调需求有望迎来反弹,格力经营负债端的较大增量有望在后续季度逐步释放至利润表端。

    二、毛销差有所增长,盈利能力整体提升

    毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于原材料价格下跌、产品提价及结构优化,2022 年公司实现毛利率26.49%,同比增长1.49pct(毛销差提升1.67pct);23Q1 公司实现毛利率27.90%,同比增长3.65pct(毛销差提升1.85pct)。

    一季度费用率略有提升。2022 年公司费用率整体平稳,实现销售费用率5.94%(-0.17pct),管理费用率2.77%(+0.63pct),研发费用率3.30%(-0.02pct),财务费用率-1.16%(+0.03pct);2023 年Q1 公司实现销售费用率7.30%(+1.81pct),管理费用率4.08%(+0.59pct),研发费用率4.30%(+0.58pct),财务费用率-1.55%(+0.04pct),主要系市场景气恢复后公司加大费用投放。

    三、渠道改革整体推进,前期高库存包袱有效减轻格力2019 年以来推动渠道改革升级,转变各区域销司职能,精简各级代理商结构并重视线上渠道建设,整体实现渠道去层级并提升效率。改革进度方面,目前销司职能明显减轻,去层级以安徽为试点,后续扩大至云南、贵州等区域,河北则由总部直接接手改革,覆盖省份占比整体提升。

    渠道改革过程中,经销商库存包袱得到有效释放。产业在线数据显示,2022 年格力电器整体库存下降14.9%,其中工业库存同比下降22.1%,渠道库存同比下降8.5%。23 年一季报显示公司库存较去年同期下降17.3 亿元,同时经销商提货信心有所恢复,合同负债较年初增长60.2%,同比提升27.5%。

    投资建议:地产与防疫优化驱动下,2023 年空调市场整体回暖。格力作为空调行业龙头,在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折,但是随着渠道改革持续推进,公司库存压力大幅减轻,经销商提货信心恢复,整体业绩有望提升。我们预计公司2023-2025 年收入分别为2077/2259/2439 亿元,利润分别为280/307/335 亿元,对应PE 分别为7.9X/7.2X/6.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1、宏观经济增速不及预期,家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;

    2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱

    3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    4、市场竞争加剧:弱市场环境下家电行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网