公司发布2022 年报和2023Q1 季报。公司2022 年实现营业总收入1901.51 亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07 亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润239.86亿元，同比+9.78%。其中22Q4 实现营业总收入418.07 亿元，同比-16.56%；归母净利润62.02 亿元，同比-16.4%；扣非归母净利润54.19 亿元，同比-23.54%。

    　　2022 年分收入构成看，空调业务（占比71%，同比+2.4%）增速稳健，买卖原材料为主的其他业务（占比19%，同比-16.75%）规模有所下降，工业制品（占比4%，同比+138%）及绿色能源业务（占比2.5%，同比+61.7%）发展迅速。

    　　分内外销看，主营业务中内销收入达1299 亿元同比+6.2%；外销收入233 亿元同比+3.26%。

    　　2022 全年毛利率上提，净利率改善。2022 年毛利率同比+1.75pct 至26.04%。

    　　其中，空调业务毛利率同比+1.2pct 至32.44%。分内外销看，内销/外销毛利率分别同比+0.05/4.55pct 至34.06%/14.39% 。销售/ 管理/ 财务费用率同比-0.17/+0.63/+0.03pct 至5.94%/2.77%/-1.16%，最终净利率同比+0.73pct 至12.89%。单22Q4 毛利率同比+3.1pct 至27.8%，最终净利率同比+0.03pct 至14.84%。

    　　年度分红比例23%。2022 年度派息方案为每10 股派发现金股利10 元（含税），共现金分红56.1 亿元，占归母净利润比例为23%，低于往年年度分红率。但结合2022 年中期分红每10 股派10 元，全年看公司董事会实现了年度每股派2 元的分红承诺。

    　　23Q1 实现营业总收入356.92 亿元，同比+0.44%；实现归母净利润41.09 亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润37.23 亿元，同比-1.36%。

    　　23Q1 毛利率同比+3.76pct 至27.42% 。销售/ 管理/ 财务费用率同比+1.81/+0.59/+0.04pct 至7.3%/4.08%/-1.55%， 最终净利率同比+0.25pct 至11.5%。

    　　23Q1 合同负债及现金流大增，我们判断经销商提货情况良好。23Q1 合同负债234 亿元环比增长60%；经营活动现金流净额150.7 亿元，环比增长了88.6 亿。

    　　从预收及现金流状况我们判断经销商旺季备货热情高，提货积极。

    　　投资建议。空调排产及销售的稳健增长为公司收入端提供支撑。大宗原材料跌价带来的成本端基数利好将至少延续至23H1。我们预计2023 年公司实现归母净利润269 亿元，给予2023 年10-11XPE 估值，对应合理价值区间47.7-52.47 元。

    　　低估值提供充分安全垫及修复弹性，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，终端需求波动。