事件：23H1 公司实现营业收入992.37 亿元，同比+4.22%，实现归母净利润126.73 亿元，同比+10.52%。

    Q2 营收增长稳健，外销承压。Q2 公司实现营业收入637.81 亿元，同比+6.37%，环比Q1 增速（+0.56%）有所提高。分业务板块来看，23H1公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营业务营收分别为699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/9.02 亿元， 分别同比+1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/+121.17%。

    空调业务方面，根据产业在线数据，23H1 格力内销出货量同比+13.5%；根据i 传媒数据，23H1 格力中央空调市场规模突破100 亿，除了家用空调，公司在商用板块也积极丰富产品线，加大对高温热泵、冷冻冷藏等领域的投入。

    除了传统家电板块，公司也在积极寻求多元化突破。23H1 格力钛新能源股份有限公司实现营业收入14.40 亿元，同比+23.31%，净利润亏损1.71 亿元，同比大幅减亏；23H1 公司精密模具总产值同比提升28.83%。

    分地区来看，23H1 公司内外销分别实现营业收入689.08/128.19 亿元，分别同比+10.06%、-6.67%。

    Q2 销售费用大幅增加，毛销差有所改善。受产品结构调整和原材料价格下行影响，23H1 公司实现毛利率28.75%，同比+4.25pct，其中空调业务毛利率为35.69%，同比+5.82pct；Q2 公司实现毛利率29.49%，同比+4.50pct。从毛销差的角度来看，Q2 毛销差为20.39%，同比小幅提升0.34pct。

    从费用率角度来看，Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.16、+0.36、+0.26、-1.02pct，销售费用的大幅增加主要受产品安装维修费用增长所致，财务费用率的减少主要受益于利息收入的增加，Q2 公司利息收入达到15.92 亿元，同比+38.24%

    尽管费用投入加大，但受益于毛利率改善明显，Q2 仍实现归母净利润率13.43%，同比+0.98pct。实现归母净利润85.64 亿元，同比+14.75%。

    账面现金充沛，经营性现金流净额大幅增长。

    1）23H1 公司货币资金+交易性金融资产合计1951.28 亿元，较22 年期末+20.93%，主要由公司营业收入增长所致；H1 期末应收账款及票据合计186.39 亿元，较22 年期末+25.67%；Q1 期末存货合计379.32亿元，与22 年期末基本持平；23H1 期末其他流动负债中销售返利合计529.41 亿元，同比+0.81%，略有上升；23H1 期末递延所得税资产较22 年期末+9.75%，较22H1 期末同比+8.67%，体现良好的报表质量和增长潜力。23H1 公司合同负债共289.72 亿元，较22 年期末+93.50%，体现出公司未来良好的增长潜力。

    2）从周转情况来看，23H1 期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年期末分别-7.57、+2.99、+8.28 天，周转效率小幅提升。

    3）23Q2 经营活动产生的现金流量净额为157.95 亿元，同比+62%，原因在于一方面销售商品、提供劳务收到的现金增加，另一方面其他与经营活动相关的现金支出减少。

    盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，支撑公司长期发展。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入2059.80/1119.89/2373.21 亿元，同比+8.3%/7.8%/6.9%，实现归母净利润270.57/297.06/324.14 亿元，同比+10.4%/9.8%/9.1%。

    对应PE 为7.31/6.66/6.10x。

    风险因素：空调销售复苏不及预期、TOB 业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。