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格力电器(000651)机构评级研报股票分析报告

 
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格力电器(000651):业绩超预期 合同负债创新高

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-09-01  查股网机构评级研报

事件描述

      格力电器披露2023 年半年度报:公司上半年实现营收992.37 亿元,同比+4.22%,实现归属母公司股东净利润126.73 亿元,同比+10.52%,实现扣非归属母公司股东净利润120.65 亿元,同比+3.94%;其中,公司23Q2 实现营收637.81 亿元,同比+6.37%,实现归属母公司股东净利润85.64 亿元,同比+14.75,实现扣非归属母公司股东净利润83.42 亿元,同比+6.50%。

      事件评论

      主营有所提速,空调内销稳步向好。23Q2 公司主营同比+6%,23Q1 为+1%,盾安购买日为22 年4 月末,预计并表对期内增速的影响不到1%。核心品类空调,23H1 同比+2%,其中外销-7%,反推内销约为+4%;22H1/H2 空调分别为+5%/+2%,外销分别+8%/-3%;结合起来看,预计公司内销空调增速在稳步回升;这一点从关联交易上也可以得到印证:

      23Q1/Q2 公司对浙江盛世的关联商品销售增速为-27%/+1%,对河南盛世分别约为-15%/+62%。除空调外,上半年公司生活电器同比基本持平,工业制品同比+90%至55 亿,预计跟盾安并表相关,绿色能源同比+51%至29 亿,其中格力钛收入同比+23%至14 亿。

      盈利能力持续改善,格力钛亏损收窄。23H1/Q1/Q2 公司毛利率同比+4.3/+3.8/+4.5pct,H1 内/外分别同比+4.9/+3.8pct,预计主要是成本红利贡献。23Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.2/+0.4/-1.0/+0.3pct,期间费用率+3.7pct;安装维修费增长推高销售费用,或跟十年包修政策有关,利息收入增加使得财务费用率改善明显。毛销差方面,23H1/Q1/Q2 毛销差分别同比+0.9/+1.9/+0.3pct,真实盈利能力持续提升。此外,期内公允价值变动损失较同期大幅减少,23Q2 损失0.8 亿,22Q2 损失为5.5 亿,跟上半年非经常项目同比变动规模较匹配;格力钛上半年亏损1.7 亿,同期亏损6.6 亿,减亏明显。

      报表质量优秀,合同负债创历史新高。公司主要报表科目延续了23Q1 的良好趋势:①23Q2 经营现金净流量为158 亿,同比+62%,历史最好Q2,接近当期利润的2 倍;②23Q2 末货币资金1917 亿,创历史新高,同比增加,环比23Q1 末+53 亿,同比增加563亿;③23Q2 末合同负债290 亿,环比23Q1+50 亿,同比+129 亿,规模超过17Q3 末的282 亿,创历史新高,景气基本确认;④23Q2 末销售返利余额529 亿,较年初增加4 亿;⑤23Q2 末存货379 亿,环比23Q1 末-26 亿,同比-50 亿。综合来看,公司现金流历史同期最好,期末合同负债及货币资金历史新高,存货下降,销售返利平稳,报表质量优异。

      维持“买入”评级。公司Q2 归母净利润增速超预期,主营表现相对平稳。由于23 年是空调大年,公司主营增速与产业景气之间持续存在较大偏离,历史偏低位的渠道库存水平,以及历史新高的合同负债,或能较好地解释这一分化,当然这或也意味着公司后续的经营支撑十分强劲。拉长来看,暖通空调依旧是长期成长性最好的家电子行业,公司作为国内龙头,业务基本盘坚实,竞争压力最大的阶段或已远去,份额将有望企稳回升,关于治理、渠道改革等的定价已较充分,迎来长期布局窗口期。预计公司23 及24 年归母净利润分别280 及310 亿,对应当前股价PE 分别为7.06 及6.37 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、国内需求修复不及预期;2、原材料价格大幅上涨;3、行业竞争加剧。

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