事件描述

    　　格力电器披露2023 年半年度报：公司上半年实现营收992.37 亿元，同比+4.22%，实现归属母公司股东净利润126.73 亿元，同比+10.52%，实现扣非归属母公司股东净利润120.65 亿元，同比+3.94%；其中，公司23Q2 实现营收637.81 亿元，同比+6.37%，实现归属母公司股东净利润85.64 亿元，同比+14.75，实现扣非归属母公司股东净利润83.42 亿元，同比+6.50%。

    　　事件评论

    　　主营有所提速，空调内销稳步向好。23Q2 公司主营同比+6%，23Q1 为+1%，盾安购买日为22 年4 月末，预计并表对期内增速的影响不到1%。核心品类空调，23H1 同比+2%，其中外销-7%，反推内销约为+4%；22H1/H2 空调分别为+5%/+2%，外销分别+8%/-3%；结合起来看，预计公司内销空调增速在稳步回升；这一点从关联交易上也可以得到印证：

    　　23Q1/Q2 公司对浙江盛世的关联商品销售增速为-27%/+1%,对河南盛世分别约为-15%/+62%。除空调外，上半年公司生活电器同比基本持平，工业制品同比+90%至55 亿，预计跟盾安并表相关，绿色能源同比+51%至29 亿，其中格力钛收入同比+23%至14 亿。

    　　盈利能力持续改善，格力钛亏损收窄。23H1/Q1/Q2 公司毛利率同比+4.3/+3.8/+4.5pct，H1 内/外分别同比+4.9/+3.8pct，预计主要是成本红利贡献。23Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.2/+0.4/-1.0/+0.3pct，期间费用率+3.7pct；安装维修费增长推高销售费用，或跟十年包修政策有关，利息收入增加使得财务费用率改善明显。毛销差方面，23H1/Q1/Q2 毛销差分别同比+0.9/+1.9/+0.3pct，真实盈利能力持续提升。此外，期内公允价值变动损失较同期大幅减少，23Q2 损失0.8 亿，22Q2 损失为5.5 亿，跟上半年非经常项目同比变动规模较匹配；格力钛上半年亏损1.7 亿，同期亏损6.6 亿，减亏明显。

    　　报表质量优秀，合同负债创历史新高。公司主要报表科目延续了23Q1 的良好趋势：①23Q2 经营现金净流量为158 亿，同比+62%，历史最好Q2，接近当期利润的2 倍；②23Q2 末货币资金1917 亿，创历史新高，同比增加，环比23Q1 末+53 亿，同比增加563亿；③23Q2 末合同负债290 亿，环比23Q1+50 亿，同比+129 亿，规模超过17Q3 末的282 亿，创历史新高，景气基本确认；④23Q2 末销售返利余额529 亿，较年初增加4 亿；⑤23Q2 末存货379 亿，环比23Q1 末-26 亿，同比-50 亿。综合来看，公司现金流历史同期最好，期末合同负债及货币资金历史新高，存货下降，销售返利平稳，报表质量优异。

    　　维持“买入”评级。公司Q2 归母净利润增速超预期，主营表现相对平稳。由于23 年是空调大年，公司主营增速与产业景气之间持续存在较大偏离，历史偏低位的渠道库存水平，以及历史新高的合同负债，或能较好地解释这一分化，当然这或也意味着公司后续的经营支撑十分强劲。拉长来看，暖通空调依旧是长期成长性最好的家电子行业，公司作为国内龙头，业务基本盘坚实，竞争压力最大的阶段或已远去，份额将有望企稳回升，关于治理、渠道改革等的定价已较充分，迎来长期布局窗口期。预计公司23 及24 年归母净利润分别280 及310 亿，对应当前股价PE 分别为7.06 及6.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、原材料价格大幅上涨；3、行业竞争加剧。