1H23 业绩基本符合我们预期，收入低于我们预期公司公布1H23 业绩：1H23 公司收入992.37 亿元，同比+4.2%；归母净利润126.73 亿元，同比+10.5%；扣非后归母净利润120.65 亿元，同比+3.9%。对应2Q23 收入637.81 亿元，同比+6.4%；归母净利润85.64 亿元，同比+14.8%；扣非后归母净利润83.42 亿元，同比+6.5%。公司利润基本符合我们预期，收入低于我们预期，主要系公司放缓经营节奏，合同负债大幅增加，未及时发货确认收入。

    　　发展趋势

    　　空调市场龙头以份额换盈利：1）空调市场自2019 年开始价格战，2019-2022 年期间二三线空调厂商市场份额和盈利空间均被龙头挤压。随着1H23 中国空调零售市场需求超预期，龙头策略更注重提升盈利，使得龙头营收增长较慢，二三线厂商份额略有提升且经营利润明显反弹。3）1H23格力空调营收700 亿元，同比+1.8%；美的暖通空调（包括空调部件）920亿元，同比+10.5%；海信家电空调212 亿元，同比+11.7%，主要是内销带动；海尔空调280 亿元，同比+18.3%。其他品牌如奥克斯、小米零售份额亦有同比提升。4）考虑到公司1H23 末合同负债大幅增长140 亿元，假设合同负债和年初持平，调整后1H23 格力营收同比+18%，增速同中国空调零售市场趋势吻合。

    　　财务分析：1）现金流大幅改善，1H23 经营活动净现金流309 亿元，大幅高于营业利润，主要是1H23 合同负债大幅增加贡献。过去三年，公司渠道改革，致力于渠道扁平化和减少上下游占款，期间经营现金流不佳，目前已恢复正常。2）1H23 公司毛利率同比大幅提升，其中空调主业毛利率35.7%，同比提升+5.8ppt，但销售费用率同时大幅同比提升，毛利率和销售费用率差额仅同比提升0.4ppt。高毛利率高费用率渠道销售占比提升，如电商直销等带动毛利率和销售费用率同步大幅提升。

    　　其他业务：1）格力钛（公司持股比例30.47%）大幅减亏，1H23 营收14.4 亿元，同比+23%；亏损1.7 亿元，去年同期亏损6.6 亿元。2）盾安环境（公司持股比例38.78%），1H23 营收 55.73 亿元，同比+14%；扣非后归母净利润4.22 亿元，同比+59%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年7.3x/6.9x市盈率。我们维持目标价48.40 元，对应2023/2024 年10.0x/9.5x 市盈率，较当前股价有38%上升空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。