2023Q2 业绩稳健，长期看好渠道改革提升经营效率，维持“买入”评级

    2023H1 公司实现营收997.9 亿元（+4.16%），归母净利润126.73 亿元（+10.52%），扣非归母净利润120.65 亿元（+3.94%）。2023Q2 实现营收640.98 亿元（+6.35%），归母净利润85.64 亿元（+14.75%），扣非归母净利润83.42 亿元（+6.5%）。考虑到前期费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润271.26/295.99/321.00 亿元（2023-2024年原值为284.26/315.88 亿元），对应EPS 为4.82/5.26/5.70 元，当前股价对应PE为7.4/6.8/6.3 倍，短期关注海外库存压力趋缓后空调出口改善，长期看好公司渠道扁改革提升经营效率和终端产品竞争力，维持“买入”评级。

    　　受益内销空调景气2023Q2 收入企稳，合同负债新高反映经销商提货积极分业务，2023H1 空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他业务分别实现营收699.98/21.77/54.88/2.48/29.15/175.09 亿元， 同比分别+1.82%/+0.02%/+90.01%/+23.68%/+51.32%/-7.24%。分地区，2023H1 主营业务内销/外销营收分别为689.08/128.19 亿元，同比分别+10.06%/-6.67%，内销受益空调行业景气实现稳健增长，外销在海外高通胀影响下有所承压。2023H1 期末公司合同负债289.72 亿元，较2022 年年末增长93.5%，较2023Q1 期末增长20.8%，合同负债规模达历史高位，经销商提货相对积极。

    　　毛利率延续同比提升趋势，带动2023Q2 盈利能力提升2023H1 公司毛利率为28.75%（+4.25pct），其中空调/其他业务毛利率同比分别+5.82pct/-2.59pct，空调毛利率显著提升，2023Q2 公司毛利率为29.49%（+4.5pct）。

    　　费用端，2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.14/+0.35/+0.26/-1.02pct，销售费用率增加主要系产品安装维修费增加所致，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。综合影响下2023H1 净利率12.7%（+0.73pct），扣非净利率12.09%（-0.02pct），2023Q2 净利率13.36%（+0.98pct），扣非净利率13.01%（+0.02pct）。

    　　风险提示：地产持续疲软；渠道改革效果不及预期；原材料价格上涨等。