3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司收入1550.07 亿元，同比+5.10%；归母净利润200.92 亿元，同比+9.77%；扣非后归母净利润192.15 亿元，同比+3.49%。对应3Q23 收入557.71 亿元，同比+6.70%；归母净利润74.19 亿元，同比+8.50%；扣非后归母净利润71.49 亿元，同比+2.73%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　营收保持稳健增长：1）3Q23 公司主营收入同比+7%，在空调内销出货压力较大的三季度，公司营收保持稳健增长。1H23 中国空调零售市场需求超预期，龙头策略更注重提升盈利，使得龙头营收增长较慢，二三线厂商份额略有提升且经营利润明显反弹。2）Q3 为新冷年开盘也是过去淡季压库存的高峰，公司渠道改革以来不再依赖压库存。市场竞争格局缓解，成本下降体现为毛利率提升。3）公司控股的盾安环境3Q23 收入28.72 亿元，同比+19%，实现较快收入增长。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率为30.1%（同比+2.7ppt），销售费用率同时大幅同比提升（同比+2.2ppt），毛销差同比+0.5ppt。3Q23 公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.2/-0.8ppt。3Q23 公司计提大额资产减值损失11.88 亿元，对净利润产生负面影响。综合来看，公司3Q23 净利润率为13.3%（同比+0.2ppt），基本保持稳定。2）公司3Q23 经营净现金流87 亿元，现金流质量持续较高。过去三年，公司渠道改革，致力于渠道扁平化和减少上下游占款，期间经营现金流不佳，目前已恢复正常。3）3Q23 末公司货币资金1820 亿元，资金充沛。合同负债237 亿元，处于历史较高水平，表明1H23 空调零售景气，经销商对市场有较高信心。

    　　股份回购：1）公司公告推出第四期回购股份方案，在未来一年内以15-30亿元回购股份，回购价格不超过50 元/股（含），用于减少注册资本及股权激励或员工持股计划。2）我们测算，如果回购价格按照50 元/股计算，可回购股份占目前公司总股本0.53%-1.07%。3）2020 年以来公司此前三轮累计回购股份5.25 亿股，合计270 亿元，其中累计注销股份3.84 亿股，其余股份用于员工持股计划。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年7.1x/6.6x市盈率。我们维持目标价48.40 元，对应2023/2024 年10.1x/9.4x 市盈率，较当前股价有42%上升空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险；原材料价格波动风险。