核心观点

    　　格力电器发布2023 年三季度报告，空调景气回落背景下营收延续增长趋势，合同负债、其他流动负债等几项反映经销商提货的重点科目同比维持增长，环比有所减少。空调全年出货量再创高峰，依然是白电板块中具备良好成长性的优质行业。格力拥有渠道、品牌、产业链一体化等多重优势，高分红与低估值背景下具备较好的投资价值。

    　　事件

    　　2023 年10 月30 日，格力电器发布2023 年三季度报告。

    　　2023 年前三季度公司实现营业总收入1558.12 亿元，同比+5.03%，归母净利润200.92 亿元，同比+9.77%；扣非净利润192.15亿元，同比+3.49%。

    　　单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入557.71 亿元，同比+6.70%，归母净利润74.19 亿元，同比+8.50%；扣非净利润+71.49亿元，同比+2.73%。

    　　简评

    　　一、三季度营收延续增长，合同负债预计释放

    　　市场方面，伴随前期需求集中释放、消费遇冷有效需求不足等因素影响，Q3 空调行业增速放缓。从出货端看，根据产业在线数据，23Q3 空调的内销压力提升，8 月出货同比下降达到双位数，海外需求有所恢复，7 月至8 月期间空调同比+27%。从零售端看，根据奥维云网数据，23Q3 空调景气回落，线上/线下累计销量同比-15%/-20%，销额同比-14%/-20%。

    　　公司维度， 23Q3 格力空调零售量延续整体市场趋势，营业收入实现个位数增长预计因前期合同负债兑现贡献。23Q3 公司合同负债237.02 亿元，环比-18.19%，同比+38.18%；其他流动负债627.35 亿元，环比-0.21%，同比+9.88%，上半年公司积累合同负债体量可观，为后续季度提供增长保障。

    　　二、毛销差实现增长，盈利能力整体提升

    　　毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于前期低价原材料备货、产品提价及结构优化，2023Q3 公司实现毛利率 30.13%，同比增长2.69pct，毛销差同比提升0.52pct。

    　　三季度费用率有所提升。2023Q3 公司销售费用率8.70%（+2.17pct），管理费用率3.15%（+0.31pct），研发费用率 2.99%（-0.25pct），财务费用率-1.98%（-0.83pct），净利率13.24%（+0.23pct）。

    　　三、发布回购方案，提升投资者长期回报

    　　公司拟于12 个月内回购15-30 亿元股票，回购价格不超过50 元/股，约占公司总股本的比例为0.53%-1.07%，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，公司发起回购并用于减少公司注册资本及股权激励或员工持股计划，以提升长期股东回报、促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。

    　　投资建议：地产与市场恢复带动下，2023 年空调市场整体回暖。格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 2039/2192/2348 亿元，利润分别为276/304/332 亿元，对应 PE 分别为 7.0X/6.3X/5.8X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

    　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。