投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报。23Q1-Q3 公司实现总营收1558.12 亿元，同比+5.03%；归母净利润200.92 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润为192.15亿元，同比+3.49%；毛利率为29.25%，同比+3.71pct；归母净利率为12.90%，同比+0.56ct；扣非归母净利率为12.33%，同比-0.18pct。23Q3 单季公司实现总营收560.22 亿元，同比+6.63%；归母净利润74.19 亿元，同比+8.50%；扣非归母净利润为71.49 亿元，同比+2.73%；毛利率为30.13%，同比+2.69pct；归母净利率为13.24%，同比+0.23pct；扣非归母净利率为12.76%，同比-0.48pct。

    　　Q3 营收增速平稳。从销量看，据产业在线统计，23Q3 公司家用空调内销/外销同比-8.14% /+7.81%。从均价看，据AVC 统计，23Q3 公司家用空调线上/线下KA 均价同比+1.50%/-1.58%。综合来看，Q3 公司在高基数压力下，仍实现营收稳增，结合产业在线和AVC 数据，预计部分合同负债于23Q3 确认收入，增厚当期营收表现。

    　　Q3 业绩符合预期，盈利能力改善。23Q3 公司毛利率同比提升，毛销差同比+0.51pct，或主要系成本红利与业务结构优化。23Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.18 /+0.31 /-0.24 /-0.83pct，销售费用率同比提升或与安装维修费增长有关。

    　　合同负债对后续经营的支持潜力仍然充足。截至23Q3 末公司合同负债为237.02 亿元，同比+38.18%，环比-18.19%，虽然合同负债环比有所下降，但同比+65.49 亿元，对后续经营的支持潜力仍然充足。

    　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为4.74 /4.98/5.24 元，10 月31 日收盘价对应动态PE 分别为7.2 /6.8 /6.5，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求疲软、原材料大幅上涨、行业竞争加剧