事件：格力电器公布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023年实现总收入2050.2 亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润290.2 亿元，YoY+18.4%。经折算，公司Q4 单季度实现总收入492.1 亿元，YoY+17.7%；实现归母净利润89.3 亿元，YoY+43.9%。公司2024Q1实现总收入366.0 亿元，YoY+2.5%；实现归母净利润46.8 亿元，YoY+13.8%。我们认为，格力空调竞争力突出，海外业务持续增长，盈利能力持续改善，公司经营表现亮眼。

    　　近两季收入延续增长态势：格力2023Q4 单季收入增速亮眼，我们推断主要因为：1）前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，2023H2 格力空调收入YoY+22.8%；2）上年同期低基数，2022Q4 格力收入YoY-16.6%；3）公司大力拓展海外渠道，外销持续贡献增量，2023H2 格力主营业务外销收入YoY+26.7%。2024Q1公司收入延续增长态势，我们推测公司内外销收入均有所提升。

    　　据产业在线数据，Q1 格力空调内、外销出货量YoY+9.3%、+10.0%。

    　　展望后续，格力持续推动空调主业新零售改革，不断布局拓展多元业务，收入有望稳健提升。

    　　近两季盈利能力同比提升：格力2023Q4、2024Q1 归母净利率为18.1%、12.8%，分别同比+3.3pct、+1.3pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用，2023Q4、2024Q1 格力毛利率分别同比+7.0pct、+2.0pct。主要因为：1）2023Q4 收入增速较快，规模效应较显著；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效：3）公司大力发展海外自主品牌，海外自主品牌占比提升带动毛利率改善，2023 年公司海外业务的自主品牌占比近70%，同比+8pct。

    　　近两季经营性现金流表现有所分化：格力2023Q4 经营性现金流净额+168.0 亿元，YoY+170.6%；2024Q1 经营性现金流净额-29.4亿元，去年同期为+150.7 亿元。我们推断，主要受收入规模和回款节奏的影响，2023Q4、2024Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+5.8%、-40.2%。

    　　分红率维持较高水平：格力拟向全体股东每10 股派发现金股利23.80 元（含税），共计派发现金股利131.4 亿元，分红率45.3%，与上年分红率基本持平（2022 年为45.8%）。按2024 年4 月30 日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较为可观。

    　　投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为5.67/6.01/6.60 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年的PE 估值10x，相当于6 个月目标价56.69 元。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。