本报告导读：

    　　盈利能力创历史新高，公司24 年中期及年度合计分红率52%，对应股息率6.6%。

    　　稳增长低估值高股息率，配置价值凸显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。空调行业表现稳健，以旧换新政策拉动下增长可期，我们新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为6.23 元/6.62 元/6.97 元/，增速为8%/6%/5%。参考可比公司估值，给予10 倍PE 估值，对应目标价62.3 元。“增持”评级。

    　　业绩简述。公司2024 年实现营业收入1900.38 亿元，同比-7.31%，归母净利润321.85 亿元，同比+10.91%；其中2024Q4 实现营业收入426.22 亿元，同比-13.38%，归母净利润102.24 亿元，同比+14.55%。2025Q1 实现营业收入416.39 亿元，同比+13.78%，归母净利润59.04 亿元，同比+26.29%；公司2024 年年报公告每10 股分红20 元，叠加前期中期每10 股分红10 元，公司合计分红约167 亿元，分红率52%，对应股息率6.6%。

    　　收入经营：分业务来看，公司24 年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备收入分别同比-4%/+1%/-37%，分区域来看，公司24 年内销/外销收入分别-5%/+13%。综合24Q4+25Q1 来看，公司收入同比-2%，参考产业在线格力家空出货量25Q1+24Q4 同比+9%，预计公司非空调业务收缩影响公司整体收入增速，25Q1 末合同负债182 亿元，环比24Q4 末有所提升，为后续经营提供支撑。

    　　盈利能力新高，现金流较好。2024 年度公司毛利率为29.75%，同比-0.03pct，净利率为17.03%，同比+3.51pct，24Q4、25Q1 毛利率为26.71%、27.36%、，同比-8.05pct、-2.09pct，净利率为23.99%、14.18%，同比+5.85pct、+1.40pct。公司毛利率水平降低主要受质保费计入成本科目的会计准则变更影响，全年统一口径下，销售费用降低约50.5亿元是利润提升的核心原因，另外渠道变革促进经营效率提升，公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.96%/2.54%/3.64%/-2.13%，同比-8.77pct/-0.86pct/0.32pct/-0.50pct，费用率优化公司盈利能力进一步提升。25Q1/24Q4 公司经营性现金流净额为110/167 亿元，高于归母净利润，具备较好的现金流。

    　　风险提示。行业需求波动，终端品牌竞争激烈。