2025 年业绩：公司2025 年实现营收1711.8 亿元,YOY-10%,录得归母净利290.0 亿元,YOY-9.9%,扣非后净利277.1 亿元,YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。

    　　25Q4 业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司Q4 单季度实现营收334.7 亿元,YOY-21.5%,录得归母净利75.4 亿元,YOY-26.2%,扣非后归母净利71.2 亿元,YOY-20.3%。公司Q4 营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率30.1%，同比提升0.3 个百分点，期间费用率为9.3%，同比下降0.9 个百分点，营业利润率为20.3%，同比提升0.8 个百分点。

    　　26Q1 业绩略好于预期：公司同时发布26 年Q1 业绩，26Q1 实现营收430.8亿元，YOY+3.5%,净利润60.8 亿元,YOY+3.0%,扣非后YOY-0.3%,虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司Q1综合毛利率为27.6%，同比持平，期间费用率为11.8%，同比增1.5 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。

    　　高股息及大手笔回购，彰显价值：公司2025 年报拟每10 股派发现金红利20 元（含税），叠加中期分红每10 股分红10 元（含税），全年每股分红3 元，以前日收盘价算，股息率高达7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金50-100 亿元，不超过56.55 元/股回购公司股票，其中不低于70%股份用于注销，剩余不超30%用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利分别为297.3亿元、313.5 亿元、332.4 亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS 分别为5.3 元、5.6 元、5.9 元，对应PE 分别为7 倍、7 倍、6 倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高+股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动