本报告导读：

    　　公司发布2025&26Q1 财报，业绩表现稳健，公告的50-100 亿回购，及注销比例≥70%，股东回报增厚。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑行业景气下行，预计公司 2026-2028 年EPS5.44/5.54/5.76 元（原26-27 年EPS 为5.52/5.78 元），同比+5.1%/1.8%/4.1%。参考可比公司估值，给予2026 年10X PE，目标价54.40 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2025 年营收1711.18 亿元，同比-9.96%，归母利润290.03 亿元，同比-9.89%；Q4 营收334.65 亿元，同比-21.49%，归母利润75.42 亿元，同比-26.23%；26Q1 营收430.80 亿元，同比3.46%，归母利润60.82 亿元，同比3.01%。

    　　公告分红、2026 年回购注销计划，股东回报丰厚。2025 年累计分红167.6 亿元，分红率57.77%，股息率7.5%；另外，公司拟用自有资金回购50-100 亿元，注销比例不低于70%，股东回报丰厚。

    　　Q4 受到国补退坡影响行业需求下滑，Q1 收入稳健略有增长。2025年全年来看，消费电器同比-10.44%，工业制品及绿色能源同比+0.78%，智能装备+60.5%。Q1 来看，2026 年下半年空调晶弘子品牌的推出，我们预计线上份额提升较快拉动了整体收入略有增长。

    　　盈利端，毛销差稳定，龙头消化原材料成本上涨压力能力强。 Q4毛销差同比+5.32pct，Q4 归母利润率22.54%，同比-1.45pct，主要受到2024Q4 年同期政府补助较高及2025Q4 计提较多资产减值的影响；2026Q1 毛销差同比-0.57pct，Q1 归母利润率14.12%，同比-0.06pct。从毛销差来看，龙头在原材料铜价上涨背景下传导能力强。

    　　其他流动负债Q1 余额609 亿元，环比Q4 末增加7 亿，同比下降约6 亿，基本保持稳定，盈利质量高。

    　　风险提示：需求下行、竞争加剧。