事件描述

    　　公司发布2025 年年报&2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入1704.47 亿元，同比下滑9.89%，实现归母净利润290.03 亿元，同比下滑9.89%，实现扣非归母净利润277.06 亿元，同比下滑7.95%；其中，2025Q4 公司实现营业收入332.67 亿元，同比下滑21.62%，实现归母净利润75.42 亿元，同比下滑26.23%，实现扣非归母净利润71.21 亿元，同比下滑20.31%。

    　　2026Q1 公司实现营业收入429.66 亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润60.82 亿元，同比增长3.01%，实现扣非归母净利润57.02 亿元，同比下滑0.27%。同时，2025 年度，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元，叠加中期分红每10 股10 元，2025 年合计分红比例为57.77%。此外，公司拟使用自有资金回购股份，回购总金额不低于50 亿元且不超过100亿元，回购价格不超过56.55 元/股，预计回购数量占公司当前总股本比例为1.58%-3.16%；本次回购的股份不低于70%将用于注销，剩余不超过30%将用于员工持股或股权激励。

    　　事件评论

    　　2026Q1 公司收入规模稳健增长，空调终端竞争力有所回升。2025 年公司营业收入同比下滑9.89%；分产品，消费电器收入同比下滑10.44%，工业制品及绿色能源同比增长0.78%，智能装备同比增长60.51%，其他主营业务同比下滑23.52%，其他业务同比下滑14.31%；分地区，主营业务内销收入同比下滑10.67%，外销同比下滑2.93%。2026Q1公司营业收入同比增长3.52%，考虑产业在线口径下，2026Q1 格力空调内销出货量同比增长1.6%，预计系空调内销收入稳健增长。同时，根据奥维云网，2026Q1 格力品牌空调线上/线下销量份额分别同比+1.5/-0.1pct，晶弘品牌销量份额分别提升至5.4/1.4pct，我们认为公司于空调品类的终端竞争力已开始回升。

    　　2026Q1 铜价上涨背景下公司毛利率保持平稳，经营利润率小幅优化。2025 年公司毛利率同比增加0.38pct；分产品，消费电器毛利率同比增加0.37pct，工业制品及新能源同比下降0.18pct；分地区，主营业务内销毛利率同比增加0.27pct，外销同比增加0.53pct。

    　　此外，2025 年公司销售费用率同比下降0.22pct，管理费用率同比下降0.16pct，研发费用率同比增加0.14pct，综合使2025 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑6.52%，对应经营利润率同比增加0.59pct。

    　　其中，2025Q4 公司毛利率同比增加4.95pct，销售费用率同比下降0.35pct，管理费用率同比增加0.08pct，研发费用率同比下降1.13pct，综合使2025Q4 公司经营利润同比下滑8.55%，对应经营利润率同比增加3.43pct。2026Q1 公司毛利率同比增加0.06pct，销售费用率同比增加0.63pct，管理费用率同比增加0.85pct，研发费用率同比下降0.74pct，综合使2026Q1 公司经营利润同比增长4.25%，对应经营利润率同比增加0.09pct。

    　　投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。展望后续，我们认为公司渠道变革带来的经营阵痛或逐步缓解，同时随着推出性价比子品牌晶弘，终端竞争力有望回升。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为301.70、316.14 和340.47 亿元，对应PE 分别为7.14、6.81 和6.32倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的风险。