事件：公司发布 2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1711.2亿元，同比减少10%；实现归母净利润290 亿元，同比减少9.9%；实现扣非净利润277.1亿元，同比减少8%。非经常性损益主要为政府补助9.6亿元和非金融企业持有金融资产和金融负债产生的损益7亿元。单季度来看，2025 年Q4公司实现营收332.7 亿元，实现归母净利润75.4 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），加之中期分红每10 股派发现金红利10 元（含税），年度现金分红总额达167.6亿元，占2025 年归母净利润的57.8%。2026年Q1，公司实现营收430.8 亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润60.8 亿元，同比增长3%；实现扣非归母净利润57 亿元，同比减少0.3%。

    　　消费电器承压，工业板块显韧性。2025年，面对家电行业整体承压的外部环境，公司整体营收有所下滑。分行业来看，公司制造业实现营收1537.8 亿元，同比下滑9.4%，仍为公司业务核心；其他业务实现营收166.7亿元，同比下滑14.3%。

    　　在制造业内部，消费电器板块实现营收1330.6 亿元，同比减少10.4%，我们认为主要受下游整机市场需求偏弱影响；工业制品及绿色能源/智能装备板块则分别实现0.8%和60.5%的同比增长，展现出较强的发展韧性。分地区来看，内销实现营收1264.1 亿元，同比减少10.7%；外销主营业务实现营收273.8 亿元，同比减少2.9%，主要受上年同期高基数及海外市场需求回落等因素影响。

    　　效率提升，盈利能力保持稳定。2025年公司制造业毛利率同比提升0.2 个百分点至32.8%。其中，占主导的消费电器业务毛利率为35.3%，同比提升0.4 个百分点，显示了公司在原材料价格高位运行背景下，通过技术创新、数字化管理、供应链整合等方式有效进行了成本管控。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.9%、3%、3.8%，分别同比-0.2pp/-0.2pp/+0.1pp。最终，公司2025 年归母净利率为16.9%，基本保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为国内空调龙头，品牌护城河深厚，核心产品市场地位稳固。公司持续推进渠道精细化运营，同时工业制品等多元化业务布局逐步发力，有望成为新的增长点。此外，公司持续高额分红，高股息属性凸显，对追求稳健收益的投资者具备吸引力。预计公司2026-2028年EPS 为5.45元、5.87 元、6.36 元，当前股价对应PE 为7X、7X、6X，目前估值处于低位，建议关注。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；旺季需求不及预期风险；竞争加剧风险。