2012 年中报净利润同比下降29.52%。2012 年1-6 月实现销售收入6.62 亿元，净利润1.31 亿元，同比分别增长-29.52%、--60.79%。公司产品综合毛利率37.88%，每股收益0.22 元，同比分别下降15.33pct、60.71%。净利润下跌主要原因是钢铁产量增速低于预期，加之铁矿石供给持续上升，导致公司主要产品价格同比大幅下跌。

    二季度是钢铁产量高峰，公司销售环比回升。2Q 销售收入环比上升89.85%至434 亿元，而生产成本季度升幅115%导致产品毛利率从1Q 45.15%继续下探至37.88%。报告期内产生期间成本1.01 万元，同比上升21.69%，管理费用在产销规模基本持平情况下剧增1851 万元是主因。

    钢铁行业产量效益遭遇双杀。2012 年1-6 月粗钢产量3.57 亿吨，同比增长1.84%，创下1990 年以来半年度最低同比增幅，根据中钢协统计，上半年会员钢铁企业累计实现利润仅23.85 亿元，同比大减95.81%。据内部测算，扣除投资收益，钢铁主业上半年实际亏损达13 亿元。 公司应收账款上升172%至1.8 亿元，回款速度放缓也同样印证了钢铁企业盈利同比严重恶化。

    下游需求趋弱，主要产品量价齐跌，其中铁精粉跌幅明显。公司铁精粉主要参照市场价格出售给同一控制人（山东钢铁集团）下的关联企业，淄博市场铁精粉价格（62%品位）同比2011 年上半年下跌18.84%。报告期内铁精粉收入6.13亿元，总收入占比92.53%，但盈利能力明显减弱，产量（58.35 万吨）、单价（1051 元/吨）、毛利率（41.35%）同比分别下滑12.31%、15.33%、17.96pct；

    铜精粉、钴精粉毛利相对下滑幅度较小(12.22pct、12.75pct）。

    矿价下半年总体小幅波动。1、近期钢价持续下跌或将导致行业减产潮蔓延，供给端过剩压力弱化对钢价形成支撑，进而有助于上游矿价止跌。2、矿价若继续下跌，则国内高成本矿山将减产或者停产，海外矿山也将调整供给节奏.3、若管理层出于稳增长考虑，出台经济刺激政策继续加大投资，从各地已出台的投资计划来看，规模庞大但资金来源堪忧并且实际投资方向难以把握，短期内难以对于实体经济产生明确影响。

    维持“审慎推荐-A”投资评级：公司矿山品位高，开采条件较好，新疆项目是其未来主要增长极，今年下半年金刚矿业主要设备安装已基本完成，预计下半年将逐渐达产，预估每股收益12 年0.64 元、13 年0.71 元，给予 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素：新疆项目建设低于预期