事件：

    金岭矿业公布2012年年报，公司实现营业总收入13.17亿元，同比下降26.15%，归属于上市公司净利润2.12亿元，同比下降57.51%，基本每股收益0.36元，同比减少0.48元。四季度单季每股收益0.01元，低于三季度0.12元，低于市场预期。

    主要经营数据：

    12年公司实现营业总收入13.17亿元，同比下降26.15%；实现利润总额2.78亿元，同比下降58.7%；实现净利润2.11亿元，同比下降57.5%。2012年销售毛利率37.1%，同比下滑13.5个百分点。三费比率15.6%，同比增加6.1个百分点。公司四季度单季度实现营业收入2.76亿元，环比下滑27.4%，实现净利润0.06亿元，环比下降91.6%。四季度单季基本每股收益0.01元，低于三季度的0.12元。近4季度毛利率分别为28.89%,37.3%,37.88%,45.16%。

    事件点评：

    产销基本平稳，毛利率大幅下滑。12年公司生产铁精粉127.16万吨，销售127.83万吨，生产铜精粉金属量1046.94吨，销售960.66吨，生产钴精粉金属量60.11吨，销售56.06吨。由于12年前三季度铁矿石价格持续下滑，公司毛利率从1季度45%持续下滑到三季度的37.3%。四季度虽然矿价有所回升，但公司产量下滑较为明显，导致公司单吨固定成本摊销较大，毛利率继续大幅下滑。淄博地区三季度和四季度铁矿石均分别为1052元和1074元，而公司四季度销售收入环比大幅下滑27%，我们认为主要由于铁矿石产量下滑所致。公司吨精粉固定成本在240元左右占吨矿成本约37%，占比较高，四季度产量下滑对成本影响较为明显。

    金鼎矿业四季度盈利下滑明显。上半年公司花费约10亿从大股东手中收购了金鼎矿业40%的股权。三季度公司投资收益为823万,主要来自于对金鼎矿业的投资收益,贡献公司净利润的约10%。但四季度公司投资收益仅为130万环比幅下滑84%，对公司业绩拖累也较为明显。

    职工薪酬上涨导致管理费用增幅明显。12年公司管理费用达到1.97亿较11年1.6亿增长20%，尤其四季度管理费用为0.56亿，较三季度增加0.12亿，同样11年四季度管理费用环比也增加0.1亿，我们估计是公司在年底集中计提相关管理费用所致。而管理费用中主要是管理人员薪酬增长较为明显较11年增长0.24亿，占管理费用同比涨幅的80%。

    未来增量主要来源于金钢矿业。公司未来产量的增长主要来源于新疆的金钢矿业，12年1-9月金钢矿业原矿产量约为40万吨，生产铁精粉10万吨（选矿比接近4:1），销售8万吨，但新疆地域11月份基本停工全年精粉产量接近12万吨，13年计划生产精粉20万吨。公司在新疆地区拥有3条铁精粉选矿线，1条老线技改后产能达到10万吨，两条20万吨新线在建，预计13年投产，精粉产能将达到50万吨。盈利预测与投资建议。公司四季度业绩低于预期主要由于四季度产量明显下滑使公司吨矿固定成本摊销增加导致毛利率下滑，同时公司在四季度也集中计提了部分管理费用导致单季度盈利明显下滑。13年一季度矿价在大幅上涨后近期出现明显回调，但总体价格水平仍然明显高与12年四季度，我们认为公司一季度业绩环比改善是大概率事件。预计13-15年公司EPS分别为，0.52元、0.63元、0.71元维持“增持”评级。

    风险提示：房地产投资大幅下滑，粗钢产量大幅下滑，铁矿石价格明显下滑