事件:

    金岭矿业公布2013年年报,公司实现营业总收入16.4亿元,同比增加24%,归属于上市公司净利润2.64亿元,同比增加23.6%,基本每股收益0.44元,同比增加0.08元。四季度单季每股收益0.13元,低于三季度0.16元,符合市场预期。

    主要经营数据:

    13年公司实现营业总收入16.4亿元,同比增加24%;实现利润总额3.5亿元,同比增长26%;实现净利润2.64亿元,同比增长25%。2013年销售毛利率38%,同比增长0.9个百分点。三费比率14.4%,同比下降1.2个百分点。

    公司四季度单季度实现营业收入5.25亿元,环比增加19.6%,实现净利润0.78亿元,环比下降20%。四季度单季基本每股收益0.13元,低于三季度的0.16元。近4季度毛利率分别为35.4%,42.9%,37.97%,35.2%。

    事件点评:

    新疆地区开始盈利:公司四季度收入大幅增长来源于新疆地区四季度放量所致,新疆地区金钢矿业50万吨选矿线于9月底投产13年生产铁精粉20.24万吨,实现净利润1445万元。持外新疆地区喀什金岭球团项目于二季度中期投产全年生产球团30万吨,实现净利润739万元。而上半年金钢矿业和喀什球团厂的净利润分别为599万和-122万,下半年盈利改善明显。销售上球团厂上半年销售5.83万吨,下半年销售24.2万吨,而金钢矿业在四季度正式投产,新疆地区销售增加对四季度公司收入大幅增长贡献明显。但由于新疆地区矿价绝对水平较低,毛利率水平较低,四季度收入的大幅增加拉低了公司总体毛利率,较三季度下滑7.4个百分点。

    新疆地区产能盈利能力弱于本部。金钢矿业13年吨矿净利润约为70元,而喀什球团吨矿净利润约为25元,而我们估计公司山东本部单吨铁精粉净利约在150元左右,新疆地区盈利能力相对偏弱。不过新疆地区矿价绝对水平较低,价格波动幅度也低于其他地区,而仅单吨的球团厂在投产第一年也能实现30元的吨净利,同时考虑到13年新疆地区钢铁产能增加较多,铁矿石需求保持旺盛,我们预计在矿价下滑周期中新疆地区矿石资源盈利能力相对偏稳定。

    库存大幅增加,主要为金钢矿业库存。13年底公司库存达到1.87亿同比增加98%,而铁精粉库存由去年底的6350吨大幅增加到今年的13.3万吨,约占今年销量的10%,其中山东本部增加约3.5万吨,金钢矿业增加约9万吨。这一方面由于年底铁矿石降价预期较为强烈钢厂压缩原料库存铁矿石采购有所减少,另一方面由于新疆地区冬季运输困难,而公司50万吨选矿线于三季度末投产,导致部分库存难以及时消化。

    14年矿价下跌周期公司盈利压力较大。13年底海外主流矿山产能集中释放,我们预计14年为铁矿石供需关系逆转年,年初铁矿石港口库存的大幅积累以及铁矿石价格的下跌已经释放出供需关系变化的信号。预计14年铁矿石总体均价会较13年的135美元大幅下滑,而公司为单纯的资源型企业,在矿价下滑周期中虽然量上增长能有部分抵消作用,但盈利仍将面临较大压力。

    盈利预测与投资建议。四季度公司新疆地区收入端贡献明显,但由于新疆销售价格较低对总体毛利率有所拖累,单季度毛利率有所下滑。14年铁矿石供需关系逐步逆转,矿价总体大周期向下,公司盈利压力较大。预计14-16年公司EPS分别为,0.38元、0.43元、0.51元维持“增持”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑。