投资要点
事项:
近日公司发布2020年经营简报,全年实现销售金额2233亿元,同比增长20.1%,完成年度2200亿的销售目标。
平安观点:
销售目标超额完成,业绩稳健增长可期。2020 年公司实现销售额2233亿元,同比增长20.1%,超额完成全年2200 亿元销售目标,市占率由2019年1.2%升至1.4%,销售回款率达90%。2017-2020 年公司销售金额CAGR达50.3%,在19 家主流房企中排名首位,奠定后续业绩增长基础。
投资相对积极,2025 年目标4500 亿。2020 年公司拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为105.5%、39.9%,期末总可售面积升至7014 万平方米,为2020 年销售面积3.1 倍。公司近期出台未来五年规划,致力“四位一体、生态协调”高质量发展,2025 年销售目标4500 亿元以上,年复合增长率15%以上。充足土储且布局均衡,为中期销售目标实现提供支撑。
金科服务市值高增,公司估值则处低位。公司物业子公司金科服务上市后股价表现靓丽,总市值升至436 亿元,公司持股部分对应市值235 亿元,目前公司总市值389 亿元,PE(2020E)为5.5 倍;若剔除物业板块,粗略测算地产等其它业务对应PE(2020E)仅为2.3 倍。
融资成本改善,股息率吸引力十足。近日公司将“18 金科02”债券存续期后2 年利率由7.50%下调至4.00%,该债券发行规模为16.1 亿元,不考虑投资者行使回售权,每年最多可节约资金成本0.56 亿元。截至1 月11 日,公司股息率(2019 年)达6.2%,在主流房企中排名靠前,远高于十年期国债收益率。
投资建议:得益于战略布局调整及时精准,周转提速与激励完善,公司充分把握住本轮楼市复苏周期,实现规模跨越式增长。站在目前时点,公司土储充足质优、布局更加均衡合理,未来规模有望再上台阶,公司五年规划亦提出2025 年4500 亿元销售目标;同时随着过往销售高增项目步入结转周期,未来业绩增速亦有望超越行业,带动负债率持续改善。此外,公司估值处于低位,股息率亦具备吸引力,投资安全边际充足,看好后续表现。维持公司盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为1.32 元、1.61 元、1.94 元,当前股价对应PE 分别为5.5 倍、4.5 倍、3.8 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1)公司中西部与三四线城市土储占比较高,若后续中西部、三四线楼市景气度下行,或对公司销售造成负面影响;2)公司净负债率仍处行业较高水平,若融资环境超预期收紧,或面临融资渠道受阻、成本上升风险;3)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;4)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。