事件描述

    　　公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收878.07 亿（+29.56%），归母净利70.20 亿（+23.69%），归母净利润率7.99%（-0.38pct）。

    　　事件评论

    　　2020Q4 交付如期提速，全年业绩符合预期。公司2020Q4 如期加大交付力度，单季营收同增63.13%（Q3 仅 +1.88%），拉动全年营收同增29.56%；尽管综合毛利率有一定下降，少数股东损益占比也有提升，但受益于税费比例下降和合联营投资收益增加，公司归母净利润率仍基本稳定，ROE 仍维持23%以上，拉动全年归母净利同增23.69%，整体业绩表现符合预期。

    　　控杠杆成效显著，晋级“绿档”轻装再出发。公司积极销售且重视回款（回款率+3.50pct 至90.06%），年末在手现金435.56 亿（+21.04%）；净利润留存与金科服务上市等对净资产形成有力补充，整体控杠杆成效显著。在全年销售金额同增20.05%的同时，有息负债却逆势下降3.32%至964.71 亿，年末净负债率71.84%（-50.48pct），剔除预收的资产负债率68.99%（-5.80pct），现金短债比1.40（2019年末为1.10），三条红线全部达标，成功晋级“绿档”。

    　　销售有望维持双位数增长。公司2020 年超额完成2200 亿的销售目标，全年实现销售金额2233 亿元（+20.05%），销售面积2240 万平（+17.59%），销售均价接近1.00 万元/平（+2.10%）。虽然2020 年公司拿地整体节奏较为稳健，全年新增计容2364 万平（-28.86%），拿地金额892 亿元（+0.45%），面积与金额强度分别为105.54%、39.95%，但前几年拿地较为进取，公司2016-2019 年整体拿地表现积极（拿地面积强度分别为123%/148%/153%/174%），截至2020 年中可售土储超7400 万方，动态去化周期也超过3 年，充裕土储对公司未来五年战略目标（2025年销售金额4500 亿，CAGR=15%）的实现提供了有力保障。

    　　报表与业绩双改善，增速和估值具备吸引力。展望2021 年，充裕土储和进取战略导向下，销售目标较为积极，且经过2020 年消化之后，未来结算毛利率进一步下降空间有限，预计销售和业绩均有望保持双位数以上增长，在主流房企中具备较大吸引力；新一届董事与高管年轻化，或可更为积极拥抱市场变化。预计公司2021-2022 年归母净利分别为84/97 亿，增速19%/16%，对应PE4.5/3.8 倍。公司当前估值较低，且市值已低于金科服务；在分部估值视角下，剔除金科服务股权市值之后，公司地产业务则估值更低，具备修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 竣工结算节奏或存不确定性；

    　　2. “高增长”切换至“稳增长”，板块内的横向比较优势面临挑战。