事件描述
公司发布2020 年业绩快报,全年实现营收878.07 亿(+29.56%),归母净利70.20 亿(+23.69%),归母净利润率7.99%(-0.38pct)。
事件评论
2020Q4 交付如期提速,全年业绩符合预期。公司2020Q4 如期加大交付力度,单季营收同增63.13%(Q3 仅 +1.88%),拉动全年营收同增29.56%;尽管综合毛利率有一定下降,少数股东损益占比也有提升,但受益于税费比例下降和合联营投资收益增加,公司归母净利润率仍基本稳定,ROE 仍维持23%以上,拉动全年归母净利同增23.69%,整体业绩表现符合预期。
控杠杆成效显著,晋级“绿档”轻装再出发。公司积极销售且重视回款(回款率+3.50pct 至90.06%),年末在手现金435.56 亿(+21.04%);净利润留存与金科服务上市等对净资产形成有力补充,整体控杠杆成效显著。在全年销售金额同增20.05%的同时,有息负债却逆势下降3.32%至964.71 亿,年末净负债率71.84%(-50.48pct),剔除预收的资产负债率68.99%(-5.80pct),现金短债比1.40(2019年末为1.10),三条红线全部达标,成功晋级“绿档”。
销售有望维持双位数增长。公司2020 年超额完成2200 亿的销售目标,全年实现销售金额2233 亿元(+20.05%),销售面积2240 万平(+17.59%),销售均价接近1.00 万元/平(+2.10%)。虽然2020 年公司拿地整体节奏较为稳健,全年新增计容2364 万平(-28.86%),拿地金额892 亿元(+0.45%),面积与金额强度分别为105.54%、39.95%,但前几年拿地较为进取,公司2016-2019 年整体拿地表现积极(拿地面积强度分别为123%/148%/153%/174%),截至2020 年中可售土储超7400 万方,动态去化周期也超过3 年,充裕土储对公司未来五年战略目标(2025年销售金额4500 亿,CAGR=15%)的实现提供了有力保障。
报表与业绩双改善,增速和估值具备吸引力。展望2021 年,充裕土储和进取战略导向下,销售目标较为积极,且经过2020 年消化之后,未来结算毛利率进一步下降空间有限,预计销售和业绩均有望保持双位数以上增长,在主流房企中具备较大吸引力;新一届董事与高管年轻化,或可更为积极拥抱市场变化。预计公司2021-2022 年归母净利分别为84/97 亿,增速19%/16%,对应PE4.5/3.8 倍。公司当前估值较低,且市值已低于金科服务;在分部估值视角下,剔除金科服务股权市值之后,公司地产业务则估值更低,具备修复空间,维持“买入”评级。
风险提示
1. 竣工结算节奏或存不确定性;
2. “高增长”切换至“稳增长”,板块内的横向比较优势面临挑战。