20 年业绩同比+24%、业绩符合预期，20A 股息率高达6.8%。20 年，公司实现营收877.0 亿元，同比+29.4%；归母净利润70.3 亿元，同比+23.9%，符合业绩快报预期；扣非后归母净利润61.9 亿元，同比+7.9%；基本每股收益1.30 元，同比+23.8%；地产结算收入815.3 亿元，同比+29.2%；毛利率和归母净利率为23.2%和8.0%，同比分别-5.7pct 和-0.4pct；三费费率为7.9%，同比-3.2pct；少数股东损益比27.6%，同比+16.8pct。公司非经常性损益中，计入当期损益的政府补助约4.0 亿元，为产业地产的政府补贴。截至20 年末，公司预收款达1,346 亿元，同比+17.3%，可覆盖20 年营收1.5 倍，助力后续业绩稳增。此外，公司拟每10 股派送4.5元现金分红，分红率34%，对应股息率高达6.8%。

    20 年销售额2,233 亿元，同比+20%，21 年计划同比+12%。20 年，公司销售金额2,232 亿元，同比+20%，目标完成率达102%；销售面积2,240 万平，同比+18%；销售回款2,011 亿元，回款率90%。

    新开工2,964 万平，同比-6.3%；竣工1,995 万平，同比+65.1%。20 年，公司拿地金额达892 亿元，新增计容建面2,364 万方，其中二三线城市占比近80%，拿地权益比61%，拿地/销售金额比40%、拿地/销售面积比106%；拿地/销售均价比34%。20 年末，总可售面积约7,100 万平，相当于19 年销售的3.2 倍，并形成“二三线为主，一四线为辅”的全国化均衡布局。21 年，公司销售目标2,500亿元，同比+12%，计划新开工2,900 万平，同比-2.2%，计划竣工2,600 万平，同比+30.3%。公司土储丰富且拿地积极赋予公司21 年较强销售弹性，高计划竣工增速保证21 年业绩稳步增长。

    三条红线指标全面优化至绿档，料将评级提升、融资成本下降。2020 年末，公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.7%、69.9%，同比分别-3pct、-5pct；净负债率达75.1%，同比-45pct，现金短债比达1.3 倍，公司“三条红线”指标全面优化，步入“绿档”，有望推动公司后续评级逐步提升，并推动公司融资成本的进一步下降。据公司发布的《公司发展战略规划纲要（2021-2025 年）》，公司计划力争到2025 年总销售规模4,500 亿元以上，年复合增长率15%以上，并力争冲击更高目标。

    此外，公司近期选举新一届董事会成员，选举周达为董事长，杨程钧为公司总裁，公司新领导班子将着力提升公司的盈利能力和永续经营能力，有望推动公司步入高质量发展通道。

    投资建议：业绩销售稳步增长，三条红线达标绿档，维持“买入”评级。16 年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长，如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富。近期金科股份发布新五年计划，力争5 年销售翻番至4,500 亿元，同时打造多元“地产+”业务提升永续经营能力，预计将推动公司买入高质量发展阶段。我们认为公司未来业绩增速稳定，我们维持公司2021-2022 年每股盈利预测为1.52/1.87 元，并引入2023 年为2.16 元，同比增速15.2%/23.6%/15.5%，目前21PE仅4.4 倍，并20A 股息率高达6.8%，维持目标价10.26 元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售去化率不及预期。