事件描述

    　　公司发布2020 年报，全年实现营收877.0 亿（+29.4%），归母净利70.3 亿（+23.9%），扣非归母净利61.9 亿（+7.9%），净利润率11.1%（+1.7pct），对应当前股息率6.8%。

    　　事件评论

    全年业绩符合预期，后续或仍有不错表现。公司2020Q4 如期加大竣工交付力度，单季营收同增62.7%（Q3 仅+1.9%）；全年竣工面积（全口径）同比增长65.1%，拉动营收同增29.4%。尽管结算毛利率有一定下降（-6.1pct 至23.0%），少数股东损益占比也有提升，但受益于税费比例下降、合联营投资收益增加（+14.3 亿）、减值计提金额下降等，公司报表净利润率仍有提升，ROE 维持23%以上，归母净利同增23.9%。整体来看，公司业绩表现符合预期。年末公司预收款项1346.4 亿，预收/年化结算收入达1.7X；2021 年计划竣工2600 万平（+30.3%），过往销售均价逐年提升且毛利率再次下行空间有限，预计后续年份业绩仍有不错表现。

    控杠杆成效显著，晋级“绿档”轻装前行。公司积极销售且重视回款（回款率+3.5pct至90.1%），年末在手现金434.9 亿（+21.0%）；净利润留存与金科服务上市等对净资产形成有力补充，整体控杠杆成效显著。在全年销售金额同增20.0%的同时，公司期末融资余额逆势下降1.1%至976.6 亿，年末净负债率75.07%（-45pct），剔除预收的资产负债率69.85%（-5pct），现金短债比1.34（2019 年末为1.10），三条红线全部达标，成功晋级“绿档”轻装前行。

    土储充裕且重视拿地质量，双位数销售增长目标有保障。公司全年实现销售金额2232 亿元（+20.0%）、面积2240 万平（+17.6%）、均价1.0 万元/平（+2.1%）；重庆以外区域销售金额占比达81%，区域格局持续优化。拿地整体较为稳健，全年新增计容2364 万平（-29.0%），拿地金额892 亿元（+0.5%），平均楼面价0.38万元/平（+41.4%），拿地金额权益比57.1%（-6.2pct），面积与金额强度分别为105.5%、40.0%；拿地能级明显提升，二线城市拿地金额占比达74%。截至2020年末可售土储7113.4 万方，动态去化周期逾3 年，充裕土储为长短期销售目标提供保障（2021 年销售目标增长12.0%以上至2500+亿，未来五年复合增速15%）。

    报表与业绩双改善，配置性价比凸显。公司竣工与销售目标较为积极，结算毛利率下行空间有限，销售与业绩均有望保持双位数以上增长，业绩与估值具备吸引力；若考虑分部估值视角，公司投资性价比愈发突出。预计公司2021-2023 年归母净利分别为86/102/119 亿，对应PE4.1/3.5/3.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 销售目标和非核心城市去化的不确定性；

    　　2. 毛利率底部的不确定性。