公司是目前地产民企中，少数符合三道红线监管规则的公司。公司对2021-2025年的发展规划较为积极，指引明确。

    　　业绩符合预期。2020 年公司实现营收877.0 亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润70.3 亿元，同比增长23.9%。业绩符合此前快报指引。

    　　杠杆率指标达标，公司进入绿档企业区间。2020 年末，公司现金短债比达到1.34，扣除预收款后的资产负债率为69.85%，净负债率为75.07%，公司的杠杆率均符合三道红线要求下的绿档企业。公司有息负债规模的控制、物业子公司上市对净资产的增厚等，均为杠杆指标优化做出重要贡献。公司融资成本位于3.9%-12.62%的区间，在头部房企中属于偏高水平。我们相信随着杠杆率指标进一步巩固及改善，资金成本存在优化的空间。

    　　开发业务毛利率明显下行。2020 年，公司开发业务实现收入815.2 亿元，毛利率为23.01%，较2019 年下降6.1 个百分点。开发业务毛利率下降符合行业趋势。2020 年，公司新拓展土地2,364 万平米，楼面单价3,773 元/平米，为同期销售均价的37.9%。我们预计公司开发业务毛利率将保持在目前水平。

    　　五年战略规划方向指引明确。2020 年底，公司发布2021-2015 年战略规划纲要，包括：1）2025 年实现总销售规模4,500 亿元以上，年复合增长率15%以上；2）总销售规模中的“地产+”业务销售模达到500 亿元以上；3）持有优质资产规模达到300-500 亿元；4）实现代建业务规模300 亿元；5）智慧服务业务规模保持高速增长。我们认为，公司未来规划方向指引明确，既考虑新业务发展，也保持一定的增长。

    　　风险因素：土地市场政策变化，对公司未来规模及盈利能力可能产生不利影响。

    　　投资建议：公司是目前地产民企中，少数符合三道红线监管规则的公司。公司对2021-2025 年的发展规划较为积极，指引明确。根据公司结算节奏和业务发展，我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测至1.50/1.65/1.87 元(原预测为2021/22 年为1.50/1.63 元）。参考可比公司估值，给予公司2021 年7 倍PE的目标价，对应10.52 元/股，维持 “买入”评级。