事件：公司公告2020 年年报情况。

    　　经营业绩稳健增长，归母净利润同增23.86%。公司2020 年全年实现营业收入总额877.04 亿元，同比增长29.41%；实现归属于上市公司股东的净利润70.30 亿元，同比增长23.86%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为61.86 亿元，较19 年同期增长7.86%；实现稀释后每股收益1.30 元，较19 年同期增长23.81%。2020 年，房地产销售业务收入815.29亿元，毛利率为23.01%，较19 年同期下降6.08 个百分点。

    　　债务结构持续优化，三道红线转绿。截至2020 年年末，公司资产负债率为80.72%，较19 年同期下降3.06 个百分点；剔除预收账款和合同负债后的资产负债率降至69.85%，较19 年同期降低5 个百分点；净负债率降至75.07%，同比下降45 个百分点。一年内到期有息负债总额为325 亿元，现金短债比达到1.34，货币资金余额能有效覆盖短期有息负债。公司“三道红线”检测指标进入“绿档”。

    　　销售业绩逆势增长，土地储备更趋均衡。

    　　1）销售情况：2020 年全年，公司及所投资的公司实现销售金额2232 亿元，同比增长20%。房地产销售面积2240 万平方米，同比增长18%。2020 年，公司在华东、重庆、西南（不含重庆）、华中、华南地区销售金额占比分别达到41%、19%、12%、13%、7%，省域深耕战略坚定执行，区域格局更趋优化。

    　　2）土储情况：2020 年，公司新增土地148 宗，土地购置金额892 亿元，计容建筑面积2364 万平方米。截至2020 年年末，公司可售资源储备充裕、总可售面积超7100 万平方米，其中重庆、华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别为24%、23%、17%、17%、10%、5%，区域分布更趋均衡。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2021、2022 年EPS 分别为1.60、1.88 元。按照公司2021 年4 月8 日收盘价7.06 元计算，对应2021和2022 年PE 为4.41 倍和3.76 倍。我们给予公司2021 年6-7XPE，合理价值区间为9.61-11.22 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示： 1）公司销售增长不达预期风险；2）房价出现较大幅度下行；3）股东变动。