公司近况

    　　4 月 7 日，标普将金科股份长期发行人信用评级由“B+”上调至“BB-”，有担保未偿高级无抵押票据的长期发行评级由“B”上调至“B+”，展望“稳定”；4 月 12 日，穆迪确认金科股份“B1”企业家族评级和“B2”高级无抵押评级，展望上调至“正面”。

    　　评论

    　　评级屡获上调，财务端改善获认可。近日标普和穆迪分别上调公司信用评级和展望；2020 年 5 月，大公国际和联合评级也将公司主体长期信用等级由 AA+上调至 AAA，评级展望为稳定；同时将“15 金科 01”、“18 金科 01”、“18 金科 02”信用等级由 AA+上调至 AAA。境外和境内评级机构对公司信用等级的上调体现对公司财务稳健性和经营能力的认可，亦体现对公司未来高质量发展策略的积极态度。

    　　开年发债渠道畅通。年初至今公司已完成五笔信用债发行，合计融资金额 52.5 亿元。两笔超短融发行额为 10 亿元/8 亿元，票面利率 5.4%/5.9%；两笔公司债发行额 7.5 亿元/22 亿元，期限均为2+2 年，票面利率 6.2%/6.3%；一笔中票发行额 5 亿元，期限 2+2年，票面利率 6.3%。公司 2020 年债券发行成本较 2019 年已有明显下降，2021 年开年在融资环境边际转紧的环境下仍保持畅通的发债渠道和平稳的发行成本，发行总额也在民营房企中居于前列。

    　　财务指标回归绿档，回款率提升。2020 年末，公司“三条红线”

    　　指标全面达标，净负债率下降 45ppt 至 75%，剔除预收款的资产负债率下降 5ppt 至 69.85%，现金短债比提升 0.24 倍至 1.34 倍，由“橙档”直接回归“绿档”；2020 年公司现金回款率提升 4ppt至 90%。2020 年末公司有息负债中银行贷款/债券/其他贷款的比例为 53%/18%/29%。

    　　销售端料延续稳增，夯基固本提升造血能力。我们预计在约 4000亿元可售货值的支撑下，公司 2021 年能够实现 2500 亿元的销售目标，对应同比增速 12%；稳健的销售增长和较高的回款率将保证公司在手现金的充裕度。进入高质量发展新阶段，公司经营重点由规模扩张转向质量提升，我们认为秉承夯内功、固根基的经营策略，公司有望继续提升自身造血能力，改善财务质量，支撑公司“四位一体、生态协同”战略下的长期稳健发展。

    　　估值建议

    　　提示当前时点正向预期差。我们认为伴随财务状况积极改善，公司股价负面压制因素逐渐出清，提示当前估值点位的正向预期差。

    　　维持盈利预测不变，当前股价交易于 4.4/3.9 倍 2021/2022 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价 9.57 元，对应 6.0/5.2 倍 2021/2022年目标市盈率和 35%的上行空间。

    　　风险

    　　新战略达成进度不及预期；主要布局城市调控政策超预期转紧。