2021Q1 归母净利同比+15.6%，延续增长势头

    　　2021 年4 月29 日公司披露2021 年一季报，报告期公司实现营收124.0 亿，同比+62.6%；实现归母净利4.6 亿，同比+15.6%。公司新五年发展规划提出力争2025 年总销售规模4500 亿，年复合增速15%以上，向“四位一体、生态协同”的高质量发展稳步迈进。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.52、1.82、2.15 元，维持“买入”评级。

    　　管控优化对冲毛利率收窄，表内表外结算同步放量2021Q1 公司地产结算提升，营收同比+62.6%至124.0 亿。虽然结算利润率继续下行至20.0%，同比-5.0pct，较2020 全年-3.1pct，但税金及附加+三费合计占比同比-2.1pct，管控优化对冲毛利率收窄。报告期表内外合作开发项目结算同步放量，少数股东损益同比+105.6%至2.2 亿，投资净收益同比+126.6%至1.7 亿。报告期末表内已售未结较2020 年末继续+6.8%至1437.3 亿，为2020 全年营收的164%。

    　　销售增长势头不减，维持较高投资强度

    　　2021Q1 公司实现销售面积475 万平，同比+75%，较2019Q1+50%；实现销售金额491 亿，同比+86%，较2019Q1+64%。2020Q1 新增土储395万平，同比+31%；新增土储总价182 亿，同比+67%；投资强度（金额口径）37%，虽然略低于2020 全年的40%，但投资端总体保持积极。2020年末土储总可售面积7100 万平，为2020 全年销售面积的3.2 倍，充裕土储支撑公司冲击2021 年2500 亿销售目标。

    　　直融渠道保持通畅，三条红线延续绿档

    　　2021 年以来成功发行18 亿超短融、29.5 亿公司债和5 亿中票，直接融资渠道保持通畅。报告期末公司净负债率82%，扣除预收账款的资产负债率70%，现金短债比118%，较2020 年末分别+8、-0.2、-11pct，投融资积极导致净负债率有所提升，但三条红线监测指标依然延续“绿档”表现。

    　　未来5 年销售目标复合增速15%，维持“买入”评级公司新五年发展规划提出力争2025年总销售规模4500 亿，年复合增速15%以上，聚焦“四位一体、生态协同”的高质量发展，2024 年计划“地产+”

    　　销售规模500 亿以上，持有型资产规模300-500 亿。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.52、1.82、2.15 元，参考可比公司2021 年4.1倍PE 估值，考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略推进，维持公司2021 年5.5 倍PE 估值，维持目标价8.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下滑；西南市场影响；多元化业务对资金链构成压力。