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金科股份(000656)机构评级研报股票分析报告

 
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金科股份(000656):业绩平稳、财务优化 拿地更趋多元化

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-08-30  查股网机构评级研报

  21H1 营收同比+45%,归母净利润同比+2.5%、略低于市场预期。21H1,公司实现营收439.7 亿元,同比+45.1%;归母净利润37.1亿元,同比+2.5%,略低于市场预期;扣非后归母净利润28.5 亿元,同比-13.2%;基本每股收益0.67 元,同比-1.5%;地产结算收入397.7 亿元,同比+41.2%;毛利率和归母净利率为20.1%和8.4%,同比分别-5.8pct 和-3.5pct,其中房地产销售及运营的结算毛利率为19.0%,同比-6.9pct;三费费率为7.1%,同比-0.9pct,费用率持续优化;少数股东损益比23.9%,同比+8.7pct。公司非经常性损益合计8.5 亿元、同比+159.1%,主要包括:1)政府补助约1.4 亿元、同比-57.7%,为产业地产的政府补贴;2)IP 公允增值5.4 亿元、同比+165.6%,源于公司开始布局商业地产业务;3)取得控制权时的原有股权公允增值4.1 亿元。截至21H1 末,公司预收款达1,428亿元,同比+2.6%,可覆盖20 年营收1.6 倍,可结算资源较丰富,助力后续业绩稳增。

      21H1 销售额同比+18%,拿地/销售额比35%,拿地多元化并能级提升。21H1,公司销售金额1,025亿元,同比+18%,目标完成率达41%;销售面积1,005 万平,同比+17%;销售回款997 亿元,回款率高达97%。21H1,新开工932 万平,同比-22.3%;竣工1,030 万平,同比+41.1%。21H1,拿地金额达354 亿元,同比-35%,其中新一线占比49%,二线占比37%,拿地能级提升;新增计容建面835 万平,同比-39%,多元化拿地占比57%;楼面均价4,240 元/平米,同比+6%;拿地/销售金额比35%、拿地/销售面积比83%;拿地/销售均价比42%。21H1 末,公司总可售面积约7,311 万平,相当于20 年销售的3.3 倍,公司土储丰富、并重庆占比达24%。21 年,公司销售目标2,500 亿元,同比+12%,计划新开工2,900 万平,同比-2.2%,计划竣工2,600 万平,同比+30.3%。

      财务结构持续优化,三条红线指标维持绿档,评级提升、促融资成本下降。21H1 末,公司有息负债为941.4 亿元,较20 年末进一步下降35 亿元,其中,一年内/一到三年内/三年以上到期有息负债分别占比28.5%/55.7%/15.8%,短债占比降低、长债占比提升,期限结构进一步优化。报告期末,公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.4%、69.6%,较21Q1 末分别-0.7pct、-0.4pct;净负债率达77.1%,较21Q1 末-5.1pct,现金短债比达1.4 倍,公司“三条红线”指标维持“绿档”。公司主体信用等级稳步提高,境内主流评级机构均给予AAA 级,标普国际评级由B+跳级提高至BB-,穆迪国际评级由B1 展望稳定提高至B1 展望正面,有望推动公司融资成本的进一步下降。此外,报告期内,公司经营性现金流净额25.14 亿元,同比增长202.6%。

      投资建议:业绩平稳、财务优化,拿地更趋多元化,维持“买入”评级。2016 年以来,金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长,如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富。新五年计划中,公司计划打造多元“地产+”业务提升永续经营能力,预计将推动公司买入高质量发展阶段。鉴于公司结算利润率仍有下行压力,我们下调公司2021-2023 年每股盈利预测至1.42/1.56/1.72 元(原预测值为1.52/1.87/2.16 元),同比增速7.7%/10.0%/10.3%,目前21PE 仅3.3倍,并20A 股息率高达9.7%,维持目标价10.26 元,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。

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