2021H1 归母净利同比+2.5%，延续稳健增长

    　　8 月27 日公司披露2021 半年报：21H1 实现营收439.7 亿，同比+45.1%；实现归母净利37.1 亿，同比+2.5%。公司新五年发展规划提出力争2025 年总销售规模4500 亿，年复合增速15%以上，向“四位一体、生态协同”的高质量发展稳步迈进。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.52、1.82、2.15 元，参考可比公司2021 年3.3 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略推进，给予公司2021 年4 倍PE估值，目标价6.08 元（前值8.36 元），维持“买入”评级。

    　　结算放量，毛利率和权益比下行

    　　21H1 公司地产结算继续放量，营收同比+45.1%至439.7 亿，归母净利增速低于营收源于：1、结算毛利率同比-5.8pct 至20.1%；2、表内低权益比项目集中结算，少数股东损益同比+80.5%至11.6 亿，占净利润比重同比+8.8pct 至23.9%。21H1 期末合同负债较2020 年末+6.1%至1428 亿，为2020 全年营收的1.63 倍。

    　　21H1 销售金额同比+18%，土地投资多元

    　　21H1 公司实现销售金额约1025 亿，同比+18%；销售回款约997 亿；销售面积约1005 万平，同比+17%。21H1 新增土储计容建面835 万平，拿地总价354 亿，投资强度34.5%，较2020 全年-5.5pct。其中二三线面积占比93%，商业、产业、收并购等拿地面积占比57%。21H1 可售建面约7311万平，占比前三大地区重庆23.7%、华东20.9%、西南（不含重庆）18.3%。

    　　负债平稳改善，持续满足绿档要求

    　　21H1 报告期末有息负债余额较年初压降35.2 亿至941.4 亿（1 年期内、1-3年期、3 年期以上占比28.5%、55.7%、15.8%），净负债率、扣除预收账款资产负债率、现金短债比77.1%、69.6%、1.38，持续满足绿档要求。21H1主流机构信用评级稳步提升，通过公司债、短融、中票、CMBS、美元债等直融工具募资约100 亿元。

    　　未来5 年销售目标复合增速15%，维持“买入”评级2021 年7 月12 日公司董事会通过回购议案，计划未来12 月回购金额5-10亿，截至8 月13 日累计完成回购1.7 亿。我们维持公司2021-2023 年EPS预测1.52、1.82、2.15 元，参考可比公司2021 年3.3 倍PE 估值（Wind一致预期），考虑到公司未来5 年稳健增长预期和多元化战略，给予公司2021 年4 倍PE 估值，目标价6.08 元（前值8.36 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下滑；西南市场影响；多元化业务对资金链构成压力。