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金科股份(000656)机构评级研报股票分析报告

 
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金科股份(000656)2021年年报点评:短期盈利阶段性承压明显 长期发展潜力仍可期

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-05-10  查股网机构评级研报

事件:2022 年4 月30 日,公司发布2021 年年报2021 年公司实现营收1123.1 亿元+28.1%;实现归母净利润36.0 亿元-48.8%。

    点评:结算规模持续提升,盈利能力短期承压;土地投资严守安全线,多元化拿地聚焦核心城市;财务结构持续优化

    1)21 年,公司实现营收1123.1 亿元,相较于20 年的877.0 亿元同比增长28.1%;其中地产开发板块结算面积约1201.0 万平,同比增长18.3%。当期实现净利润约66.9 亿元,同比下滑31.1%;实现归母净利润约36.0 亿元,同比下滑48.8%。

    利润下滑主要因:一为拿地成本上升,21 年结算毛利率由20 年的23.2%下滑至17.2%,同比下降5.9pct,导致毛利润下降9.7 亿元;二是受房地产调控及现金流影响,公司审慎计提存货等减值准备金额21.6 亿元,同比增长427%;三为联合营企业开发项目投资收益较20 年减少5.1 亿元,同比下降39.1%。

    2)21 年,公司实现销售金额1840 亿元,同比下降17.6%;录得销售回款1853亿元,回款率达101%,创历史新高;实现销售面积1966 万平,同比下降12.2%。

    公司积极应对集中供地政策变化,坚持多元化拿地模式。21 年,公司累计新增土地储备47 宗,土地购置合同金额为376 亿元,同比下降57.8%;对应计容建筑面积976 万平,同比下降58.7%;楼面单价3852 元/平,同比上升2.1%;公司投销比控制在40%以下,在保证现金流安全的前提下积极补货。其中,公司通过“地产+商业”、“地产+产业”、收并购等方式获取的土地计容建筑面积为549 万平,占比56%;新增新一线、二三线城市土地储备计容建面占比约87%。

    3)截至21 年末,公司有息负债规模为806.1 亿元,同比下降170 亿元,较20年6 月末最高峰值压降近300 亿元。同时,公司进一步优化负债结构,期末公司银行融资余额占比52.0%,非银行金融机构融资余额降至197.1 亿元,有力提升资金保障度。公司净负债率为69.5%,同比降低5.6pct;扣预后资产负债率为69.2%,同比降低0.7pct;现金短债覆盖比为0.88X,同比下降0.41X,“三条红线”位居黄档。21 年,公司实现境内外公开市场债务融资10 次,融资规模约118 亿元,位居国内A 股民营房企前列;22 年M2,公司成功发行4 年期15亿元公司债,票面利率8%,为公司的可持续发展提供流动性支撑。

    盈利预测、估值与评级:受公司业绩不及预期及行业盈利空间持续下行影响,下调22-23 年预测归母净利润为39.0、42.5 亿元(分别下调53.8%、54.4%),新增24 年预测归母净利润为46.2 亿元;现价对应22-24 年PE 核心估值分别为6.0X、5.5X、5.0X。公司资产减值计提较充分,财务结构改善明显,中长期发展潜力仍可期,但由于短期盈利阶段性承压明显,下调评级至“增持”。

    风险提示:推盘销售不及预期;财务改善不及预期;业绩承诺兑现不及预期。

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