事件:

    公司发布年报,2018 年实现营收 81.77 亿元,同比增长 21.87%;实现归母净利 1.36 亿,同比增加 0.74%;扣非后归母净利润 1.66 亿元,同比增加 133.72%;基本每股收益 0.1544 元.

    点评:

    1、营收大幅增加主要来自于化合物及粉末:2018 年公司整体营收增速超过 20%,收入的增加主要是价格因素.2018 年全年碳化钨粉价格达到 263 元/kg,同比增加约 20%.此外,公司全年硬质合金销量1.92 万吨,同比增长 9.78%也对收入形成正面支撑.收入中,最大的增量来自于化合物及粉末收入(+38.44%),此外 IT 工具(+18.81%)、刀片及刀具(8.05%)等产品亦有不同幅度增收.

    2、产品结构持续改善,规模将有望大幅扩张;公司 2018 年单吨产品平均收入 42.49 万元,单吨毛利 8.16 万元,均处于历史最好水平.

    尤其是单吨毛利,相比 2015 年接近翻倍,表明作为硬质合金行业龙头,公司产品高端化占比正在不断提升.目前公司部分生产线产能利用率已超过 100%,随着"高端硬质合金棒型材"、"精密工具产业园"等定增项目顺利实施,未来规模将有望大幅扩张,产能瓶颈将得到缓解.

    3、社会职能剥离,管理效率提高: 2018 年公司对相关"三供一业"项目实施分离移交,尽管移交改造费用影响当期损益 8500 余万元;但同时也带来管理效率的提升,2018 年三项费用率显著下降 1.46pcts至 13.73%.社会职能剥离带来的管理效率提升将释放公司盈利能力.

    4、消费回升可期,维持增持评级:随着宏观环境向好及汽车家电等产品消费政策出台,硬质合金需求已经出现边际向好.暂不考虑尚 未 正 式 实 施 的 募 投 项 目 , 预 计 公 司 2019-21 年 归 母 净 利2.14/2.33/2.41 亿元,EPS 为 0.24/0.26/0.27 元,维持增持评级.

    5、风险提示:钨价波动风险、下游需求不及预期.