投资要点

    业绩概要：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收130.80 亿元，同比+8.16%，归母净利润5.35 亿元，同比+1.32%。2023Q1 公司实现营收30.57 亿元，同比+0.98%、环比-1.67%；归母净利1.00 亿元，同比-7.40%、环比-26.64%。

    数控刀片及硬质合金产量稳定增长，盈利能力受上下游双重挤压有所下滑。

    从产量上看，2022 年公司数控刀片产量超过1.3 亿片，约占国内总产量的23%，去年同期为1.09 亿片；硬质合金产品产量超过1.4 万吨，位居世界第一，去年同期为1.3 万吨。从盈利能力上看，22 年受下游市场需求下降及原材料价格上升影响，产品盈利受双重挤压，毛利率为17.53%，同比下降1.85pct。其中切削刀具产品毛利率下降0.9pct 至34.5%，硬质合金产品毛利率下降1.3pct 至14.3%。综合来看，虽然公司毛利率有所回落，但在产品产量提升的拉动下，2022 年公司实现归母净利润5.35 亿元，同比小幅上涨1.32%。

    22Q4 费用率升高致归母净利润环比下滑。22Q4 公司四费率为14.51%，同比略有改善，但环比上涨4.59pct，主要体现在管理费用率（+1.20pct）及研发费用率（+2.06pct）的上涨。在费用率提升的影响下，公司实现归母净利润1.36 亿元，同比+4.61%、环比-18.96%。

    23Q1 原材料价格上涨致盈利能力扰动，归母净利润同、环比均下滑。23Q1受产品原材料价格上涨影响，公司产品盈利能力扰动，毛利率为17.2%，同比下滑1.6pct，环比下滑2.9pct。23Q1 公司实现归母净利1.00 亿元，同比-7.40%、环比-26.64%。

    新投项目逐步投产，打开业绩增量空间。公司自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目年内已顺利投产，同时公司数控刀片“十四五”规划产能约1.5-2亿片，预计未来数控刀片产量将稳定增长，并加速中高端领域的国产替代。

    此外，公司年产100 亿米细钨丝扩能改造项目已建成，预计2023 年达产并开始贡献业绩。

    盈利预测与投资建议：短期内公司盈利能力受上游原材料价格上涨及下游需求下降影响，但未来随着公司数控刀片、微钻、硬质合金产能持续扩充，以及公司切入光伏钨丝领域，主营产品将迎来销量的显著提升，未来业绩增长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.84、9.75、11.75 亿元，EPS 分别为0.56、0.70、0.84 元，4 月28 日收盘价对应2023-2025 年PE分别为23.7、19.1、15.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险、在建项目进度不及预期风险、汇率波动风险