2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入14.7 亿元，同比+15.8%；归母净利润9.4 亿元，同比+93.9%，收入及利润增长主要系2024 年收购柿竹园并表，公司扣非净利润体现未并表前主营利润情况，同比-51.4%，主要系宏观制造业需求承压与价格端压力并存，基本符合预期。

    　　一季度并表拉动增长。1Q25 公司实现收入33.9 亿元，同比+14.3%；归母净利润2.2 亿元，同比+246.1%，主要系并表柿竹园影响，同比出现高速增长。

    　　刀具稳健增长，并表矿山体现增长弹性。分产品看，2024 年切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品/贸易及装备收入分别同比+4.3%/-2.2%/+11.7%/+32.2%/-23.0%至31.9/33.6/24.3/45.7/12.0 亿元，切削刀具体现龙头集中度提升，精矿及粉末产品营收同比增长较多主要系并表柿竹园产生的小金属矿山销售金额。

    　　采购成本降低，盈利能力大幅度提升。2024 年公司毛利率同比+4.4ppt 至20.6%，期间费用率保持基本稳定，净利率同比+2.6ppt 至6.4%，主要系并表柿竹园，采购成本明显降低，提高盈利能力，我们预计公司盈利能力或保持上一个台阶水平。

    　　发展趋势

    　　硬质合金产业链一体化发展，抗风险性提升。公司收购矿山，对上游资源整合再进一步，有望持续降低生产运营采购原材料成本，产业链一体化发展，提高单一产品的抗风险性。此外，公司细分赛道，例如粉末制品、微钻等，今年下游需求有望保持景气，我们预计收入或保持稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到盈利能力提升略超预期，我们上调2025/2026 年盈利预测13.9%/21.0%至8.67/8.59 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E 分别25.3/25.6x。考虑到市场风险偏好下行，我们维持目标价11 元不变，对应2025/2026 年P/E 分别29/29x，当前股价涨幅空间14.1%，维持“跑赢行业“评级。

    　　风险

    　　宏观制造业需求不及预期，钨精矿价格下行，竞争加剧。