收入同比增长。2024 年公司实现营业收入147.43 亿元，同增7.8%。分产品来看，切削刀具及工具收入31.89亿元，同增4.31%，主因市场规模在政策支持、技术升级及出口扩张的多重驱动下持续增长；其他硬质合金收入33.56 亿元，同降2.19%；难熔金属收入24.26 亿元，同增11.68%；粉末制品收入45.73 亿元，同增32.22%。2025Q1 公司收入33.92 亿元，同增3.52%，主因公司经营规模扩大。

    柿竹园并表，增厚业绩。2024年公司整体毛利率为22.07%，按可比口径同比上升0.85pct。其中，刀片产品毛利率33.30%，同比下滑1.72pct；合金制品毛利率18.63%，同比下滑0.51pct；难熔金属毛利率10.33%，同减2.68pct；粉末制品毛利率23.61%，同增5.09pct。2025Q1公司整体毛利率为20.63%，同比上升6.47pct。公司已于2024 年12 月以发行股份及支付现金的方式购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并于12 月正式并表，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨。2024年柿竹园实现收入35.71亿元，净利润7.05亿元。

    期间费用率上升，25Q1 业绩增长。2024 年期间费用率13.42%，同增1.12pct。其中，销售费用率3.00%，同降0.20pct；财务费用率0.58%，同增0.19pct，主因人民币汇率变动导致汇兑收益减少；管理费用率5.14%，同增0.48pct，主因公司开展资产重组项目和精益管理咨询等项目；研发费用率4.71%，同增0.65pct。2024 年公司归母净利润9.39 亿元，按可比口径同增17.47%；扣非归母净利润1.62 亿元，同减51.38%，主因钨价上涨及硬质合金景气度下滑。2025Q1公司归母净利润2.21亿元，按可比口径同增3.24%。

    经营现金流改善，负债率下降。公司2024年收现比为0.7864，同增0.0330；付现比为0.7545，同增0.0842。综合来看，经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50 亿元；投资活动现金流净额-8.50 亿元，同比多流出5.51 亿元，主因公司因技改等项目支出同比增加和2023 年土地收储，处置资产。

    公司2024年资产负债率为52.40%，同降2.51pct。

    投资建议：公司聚焦钨全产业链一体化发展，实现营收与利润双增长。柿竹园优质钨资源顺利注入，显著提升原料自给率与成本管控能力。预计2025-2027 年公司实现归母净利润10.94 亿元、13.23 亿元、14.76 亿元。

    维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：钨价格波动风险、汇率风险、下游需求不及预期。