核心观点：

    公司发布2021 年中报：上半年公司实现收入49.63 亿元（+26.71%，以下均为同比口径）、归母净利润19.23 亿元（+46.85%）、扣非归母净利润19.22 亿元（+51.7%），经营性现金流净额约13.05 亿元（+60.48%），经营质量良好。其中，第二季度公司实现收入26.82 亿元（+18.88%）、归母净利润10.49 亿元（+36.7%）、扣非归母净利润10.49 亿元（+45.11%），保持良好增长态势。

    金赛药业维持高速增长态势，百克生物受新冠疫情影响增速有所放缓。

    分业务看，上半年主营生长激素的金赛药业实现收入37.88 亿元（+49.4%）、净利润18.59 亿元（+64.9%），净利润率提升4.5pp 至49.1%，其中Q2 实现收入19.45 亿元（+49.2%）、净利润9.81 亿元（+60.1%），维持高增长态势；主营疫苗业务的百克生物实现收入5.82亿元（-1.67%）、净利润1.38 亿元（-19.2%），疫苗销售节奏暂时受新冠疫情影响有所放缓，后续有望恢复高增长；主营中药业务的华康药业实现收入3.04 亿元（+14.9%）、净利润0.23 亿元（+7.9），主营房地产业务的高新地产实现收入2.7 亿元（-47%）、净利润0.37 亿元（-64.4%）。

    盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为40.95 亿元、51.64 亿元、64.87亿元，对应当前市值的PE 分别为30X/24X/19X，我们维持公司合理价值约536.36 元/股，给予买入评级。

    风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。