事件：10月29日下午，公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入82.39亿元，同比增长28.75%；实现归属于上市公司股东净利润31.47亿元，同比增长39.25%。

    点评：

    公司2021年Q3业绩符合预期。分季度来看，2021年Q1、Q2、Q3，公司分别实现营业总收入22.81亿元、26.82亿元和32.76亿元，分别同比增长37.35%、18.88%和31.97%；公司分别实现归母净利润8.75亿元、10.49亿元和12.24亿元，分别同比增长61.21%、36.70%和28.78%。今年Q1实现高增长，主要系受去年同期疫情造成的低基数影响，Q2业绩在去年同期基数较高的情况下实现较好增长，侧面体现生长激素被抑制的需求逐步释放。

    今年Q3，32.76亿元的营收和12.24亿元的归母净利润，虽然同比增速上并非单季最高，但从规模来看，是再次创下历史新高，尤其是营收端，单季度营收规模突破30亿元。暑期是公司生长激素销售旺季，但今年三季度，江苏、福建等地疫情反复，在疫情扰动下，公司仍实现单季度营收高增长，可见公司经营较稳健，抗风险能力较强。

    子公司金赛药业继续保持快速增长，无需对生长激素带量采购过于担忧。

    2021年Q1、Q2、Q3，金赛药业分别实现收入约18.43亿元、19.45亿元、23.73亿元，分别实现净利润8.78亿元、9.81亿元、11.83亿元，环比增速在年内持续提升。较去年同期相比，2021年Q3净利润同比增速约38%，不及Q2表现，这主要系受三季度国内疫情反复影响。生长激素的患者需求并不会消退，只会延迟，预计这会在疫情好转后得到释放。净利率方面，2021前三季度，金赛药业净利率为49.38%，同比上升2.56个百分点，我们推断这主要系产品结构优化所致。2021年10月初，生长激素粉针和水针被纳入广东联盟采购。粉针占公司比重较小，集采对公司影响较小；水针虽然占公司比重较高，但从目前联盟采购条件较温和，水针竞争格局较好（仅三家），预计降价幅度将偏乐观，不会对公司经营造成太大影响。

    新冠疫苗接种迫切，使得子公司百克生物疫苗经营短暂承压。2021年，新冠疫苗陆续获批使用，国家积极防控疫情，推动新冠疫苗的接种率提升。

    青壮年、老年、少年的接种工作陆续开展，疾控中心的各项资源首先分配给新冠疫苗，其他疫苗的批签发和接种暂时推缓。2021年前三季度，百克生物实现收入9.45亿元，实现净利润2.33亿元，增长势头不及去年同期。

    虽然短期内公司疫苗业务受阻，但长期来看，公司是水痘疫苗地位比较稳固，鼻喷疫苗上市反应良好，狂犬疫苗有望在明年重新开始生产，重磅产品带状疱疹疫苗已完成临床Ⅲ期。当新冠疫情影响褪去，公司疫苗业务将迎来恢复性增长。

    投资建议：公司是生长激素龙头，国内市场空间大，竞争格局良好；百克生物分拆上市顺利完成，有望为公司注入新血液。我们预计公司2021年和2022年的每股收益分别为10.12元和13.01元，当前股价对应PE分别为27倍和21倍，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新产品研发不及预期、行业政策风险、医保降价和控费风险等。