生长激素稳健，疫苗板块拖累，目标价252.8 元，维持“买入”评级公司21 年收入107.5 亿元（+25%yoy），归母净利润37.6 亿元（+23%yoy），利润增速低于我们超30%yoy 的预期，主因：1）因疫情和新冠疫苗接种，痘苗批签发放缓，鼻喷流感疫苗确认逾8000 万存货跌价准备；2）因布局创新品种，公司研发费用上升86%至8.8 亿元。展望今年，考虑长效放量，水针稳健，我们看好公司利润增速超30%，下调22/23 年EPS至12.64/15.49元（前值13.01/15.71 元），给予24 年EPS 预测18.13 元，22 年PE 20 倍（因生长激素区域集采降价风险，较可比公司22 年Wind 一致预期均值PE23 倍15%折价），目标价252.8 元(前值364.28 元)，维持“买入”评级。

    金赛：生长激素强劲依旧，长效提速推高利润率金赛2021 实现收入81.98 亿元（同比增长41%），净利润36.8 亿元（同比增长33%，增速慢于收入端主因研发费用推高）。我们看好生长激素22 年收入增速超30%，净利率水平居于高位，主因：1）水针（估测21 年收入超30%yoy）受益新患入组强劲（今年1-2 月新患入组增速分别50%/35%），及用药时长攀升，广东联盟集采未有生产厂家最终中标，价格体系目前稳定；2）粉针（估测21 年收入超30%yoy）联盟集采降幅温和，看好后续加速入院和基层渗透，以价换量；及3）长效（估测2021 年收入翻番），为公司着力推广品种，看好22 年收入占比生长激素整体25-30%（21 年占比约18%）。

    百克：痘苗鼻喷苗销售乏力，看好疫情缓解后逐步恢复百克2021 年收入12.02 亿元（同比下滑约16%），净利润2.44 亿元（同比下滑超40%），拖累因素有：1）因新冠疫苗占据中检所批签发产能，痘苗批签发受限（21 年收入下滑近8%）；2）独家鼻喷流感疫苗销售受创（21年1.7 亿元销售额vs 20 年3.3 亿元），主因2H21 全国启动3-17 岁人群新冠疫苗接种工作致使推广受阻（公司21 年计提8,639 万存货减值准备）；及3）公司加大研发投入聚焦全人源狂犬病毒单抗等产品。我们预计随着疫情形势缓解，公司存量疫苗业务恢复，此外，我们看好公司管线进展顺利：1）狂苗预计年底恢复生产；2）带状疱疹及鼻喷流感疫苗水针有望23 年上市。

    房地产收入确认低于去年，华康表现企稳

    公司房地产业务2021 贡献收入6.63 亿元，净利润0.86 亿元（20 年1.37亿），主因21 年房地产市场整体拐点影响，我们看好后续高新地产向高端品牌持续转型，加快推进住宅/广场写字楼建设销售及租赁工作。华康2021 年收入6.42 亿元（同比增长10%），公司价格体系及招投标稳定，预计22 年维持10%左右收入增长。

    风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。