事件：2022 年3 月16 日，公司发布2021 年报。2021 年公司实现营业总收入107.47亿元，同比增长25.30%；归母净利润37.57 亿元，同比增长23.33%；扣非归母净利润37.42 亿元，同比增长26.76%。

    金赛药业：生长激素全年表现亮眼。核心子公司金赛药业表现突出，2021 实现收入81.98 亿（同比+41.28%，下同）、净利润36.84 亿(+33.46%)；2021Q4 实现收入20.37亿元（+31.11%），净利润6.42 亿元（-16.79%），研发支出大幅增加。2021 金赛净利率44.93%（-2.63pp）。生长激素随着疫情常态化、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，生长激素有望继续保持高速增长；未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。

    其他板块：百免疫苗受累新冠接种挤兑。2021 年百克生物实现收入12.02 亿元（同比-16.13%，下同）；实现净利润2.44 亿元（-40.48%），与新冠接种挤兑从而导致常规疫苗接种受限有关。2021 年华康药业实现收入6.42 亿（+10.13%）；实现净利润0.43 亿元（+2.18%）。2021 年高新地产实现收入6.63 亿（-8.56%）；实现净利润0.86 亿元（-37.18%）。

    销售费率有所下降，研发投入大幅增加。2021 年公司销售费用30.64 亿元（+18.65%），销售费率28.51%（-1.60pp），主要与下半年生长激素受累疫情、疫苗推广受限有关。

    管理费用6.33 亿（+32.24%）、管理费率5.89%（+0.33pp）,员工职工薪酬有所增加。

    研发费用8.85 亿元（+86.36%），研发费率8.23%（+2.70pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2021 年存货余额43.60 亿元、占资产比重19.36%（+1.48pp）。应收账款及应收票据15.69 亿元、占收入比重14.60%（-3.03pp）。

    盈利预测与投资建议：参考公司2021 年业绩，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为143.47、179.62、220.94 亿元（2022-23 预测前值为140、167 亿元），同比增长33.50%、25.20%、23.00 %；归母净利润分别为52.99、66.54、81.62 亿元（2022-23预测前值为49.15、61.47 亿元），同比增长41.02%、25.58%、22.66%，对应EPS为13.09、16.44、20.17 元。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2022 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。