事件：2022 年8 月25 日，公司发布2022 半年报。2022H1 公司实现营业总收入58.31亿元，同比增长17.50%；归母净利润21.20 亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润20.99 亿元，同比增长9.20%。

    金赛药业：生长激素稳健增长。2022H1 金赛药业实现收入49.62 亿元，同比增长30.99%；实现净利润21.91 亿元，同比增长17.91%。净利率达到44.17%，仍位于高水平。22Q2 实现收入20.37 亿元（+31.11%），净利润6.42 亿元（-16.79%）。在疫情背景下，金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长; 未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，积极布局医美业务，金赛药业有望长期保持稳健增长。

    其他板块：百免疫苗受累疫情业绩承压。2022H1 百克生物实现收入4.41 亿元，同比下降24.28%；实现净利润0.74 亿元，同比下降46.83%。华康药业实现收入3.05 亿元，同比增长0.14%；实现净利润0.16 亿元，同比下降29.31%。高新地产实现收入2.19 亿元，同比下降18.89%；实现净利润0.18 亿元，同比下降51.35%。

    期间费率有所上升，研发费率增加明显。2022H1 公司销售费用17.63 亿元（+29.84%），销售费率30.23%（+2.87pp），公司克服疫情影响，积极推广生长激素尤其是长效激素。管理费用3.50 亿（+52.07%）、管理费率6.00%（+1.37pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用6.00 亿元（+70.73%），研发费率10.30%（+3.21pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2022H1 存货余额49.39 亿元、占资产比重20.51%（+2.78pp）。2021 年应收账款及应收票据15.69 亿元、占收入比重14.60%（-3.03pp）。

    盈利预测与投资建议：考虑到疫情影响等因素，我们调整2022-2024 年公司营业收入分别为134.73、167.96、211.02 亿元（调整前为143.47、179.62、220.94 亿元），同比增长25.37%、24.66%%、25.64%；归母净利润分别为49.34、61.57、77.15 亿元（调整前为52.99、66.54、81.62 亿元），同比增长31.33%、24.77%、25.31%。

    公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2022年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。