2022 年业绩增速稳健，静待23 年新患入组复苏；维持“买入”评级公司公告2022 年收入126.3 亿（+17.5%yoy），归母净利润41.4 亿元（+10.2%yoy）。收入增速稳健，主因粉/水针销售稳健+长效推广得力，带动生长激素增长。而利润增速略低于收入端，主因销售/研发费率略增+百免疫苗销售受损及减值拖累。展望23 年，考虑生长激素新患者入组复苏，带状疱疹疫苗有望成为第二成长曲线，我们看好年内公司净利润同比增速达24%，预测公司23-25 年EPS 为12.66/15.27/18.16 元。我们给予公司23年19 倍PE（因生长激素潜在集采风险，较可比公司23 年Wind 一致预期27 倍PE 给予折价），得目标价240.54 元，维持“买入”。

    　　金赛：看好2023 年新患者入组复苏，长效产品领衔增长金赛2022 年实现收入102.17 亿元（+24.6%yoy），无惧诊疗量影响呈现平稳新患者入组增长。我们预计金赛23 年收入实现近20%yoy，主因：1）1Q23新患者入组增速已逐步恢复，年内新患者入组增速或冲击30%；2）年内粉针中标区域预计起量，水针看好价格体系稳定+适应症拓展（22 年生长激素收入占比66%）；3）长效受益注射方式改善+价格优化，我们看好其23 年在拓展期中销售发力（22 年生长激素收入占比23%，稳态收入占比或超30%），未来或有望拓展海外市场。公司促卵泡素2022 年收入略增至3.6亿元，看好后续与水针+长效剂型补充，与妇科及辅助生殖产品线形成协同。

    　　百克：鼻喷流感苗22 年承压，看好带状疱疹疫苗年内快速上量百克2022 年实现销售收入10.7 亿（-10.9%yoy），归母净利润1.8 亿元（-25.5%yoy），收入下滑主因22 年痘苗批签发放缓，鼻喷流感疫苗批签发受限；利润下滑幅度更大，主因流感疫苗资产减值（计提6017 万元）及鼻喷给药装置报废（处置2328 万元）。展望23 年，我们看好公司收入端或呈现可观反弹：1）痘苗及鼻喷苗批签发恢复正常，需求回暖；2）新品带状疱疹疫苗1 月底获批，看好陆续批签发，上市首年销售额可观。此外公司其他新品有望陆续登陆：1）我们估测液体鼻喷流感减毒活疫苗水针（II 期完成）等或于23-24 年上市；2）我们估测百白破（I 期完成）或于25 年受理上市。

    　　房地产业务预计后续剥离，华康看好逐步复苏

    　　综合行业下行周期和君园楼盘交付等利好，公司房地产业务22 年实现收入8.04 亿元（+21.2% yoy），利润确认6400 万。公司此前公告，拟向控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。如果年内完成剥离，高新将完全聚焦医药业务。华康2022 年实现收入6.58 亿元（+2.6%），归母净利润3500 万元（yoy -28%）。我们预计23 年公司发掘现有品种价值及后续中药创新药研发补充管线，收入利润恢复稳健增长。

    　　风险提示：集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。